몰락하는 중국의 거물: 왕젠린의 추락과 부동산 제국의 붕괴
얼어붙은 제국: 중국 "문화 황제"의 꽁꽁 언 자산
3월 말의 어느 쌀쌀한 아침, 중국 금융 중심가의 트레이더들은 허난성에서 날아온 간결한 법률 서류에 깜짝 놀랐습니다. 정저우시 중급인민법원에서 베이징 완다 문화산업 그룹의 주식 80억 위안(11억 달러) 상당이 전액 동결된 것입니다. 그 대상은 바로 한때 중국의 "문화 황제"로 불리며 내부 관계자들로부터 오스트리아의 불운한 부동산 재벌 르네 벤코에 비견되었던 화려한 거물 왕젠린이었습니다.
완다의 서서히 진행되는 붕괴를 지켜보던 사람들에게는 놀라운 소식이 아니었지만, 이 소식은 뼈아픈 진실을 강조했습니다. 한때 세계 문화 산업을 정복할 것으로 예상되었던 왕젠린의 제국이 현재 중국 현대사에서 가장 주목받는 기업 해체에 휘말려 있다는 것입니다.
상하이 소재 자산 관리 회사의 한 분석가는 "더 이상 유동성 위기를 논하는 것이 아닙니다. 이것은 서서히 피를 말리는 식의 지급 불능 상태입니다."라며 "주식 동결은 채권자를 보호하기보다는 사태의 확산을 막기 위한 것입니다."라고 말했습니다.
야망의 기념비: 완다가 유산을 건설하고 불태운 방법
완다의 몰락은 하룻밤 사이에 일어난 일이 아닙니다. 다롄에 본사를 두고 중국 전역과 그 너머로 촉수를 뻗은 이 그룹은 중국 부동산 붐의 황금기를 보기 드문 대담함으로 헤쳐나갔습니다. 왕젠린의 비전은 제국주의적이라 할 만했습니다. 그는 완다의 문화 부문을 2020년까지 세계 10대 문화 기업 중 하나로 만들고 공원, 광장, 공연 테마의 거대 건축물에서 800억 위안의 수익을 창출하겠다고 약속했습니다.
많은 사람들에게 그것은 실현 가능한 것처럼 보였습니다. 다롄 완다 그룹이 전액 소유한 80억 위안의 등록 자본으로 2012년에 출범한 베이징 완다 문화산업 그룹은 하얼빈, 칭다오, 광저우 및 기타 주요 도시에 걸쳐 있는 광대한 문화 관광 단지의 핵심이 되었습니다. 각 부지는 엄청난 비용으로 건설되었으며, 일부는 500억 위안을 넘어섰습니다.
그러나 2017년 초부터 균열이 나타나기 시작했습니다. 늘어나는 부채와 강화되는 규제 감시에 직면한 왕젠린은 관광 프로젝트의 91%를 융촹에, 77개의 호텔을 R&F 부동산에 매각했습니다. 심지어 여행사 부문까지 분리되어 퉁청 여행에 넘겨졌습니다.
그 떨이 판매는 필사적인 몸부림이 아닌 전략적 방향 전환의 시작을 알렸습니다. 적어도 그것이 완다가 내세운 주장이었습니다.
내부 구조조정에 정통한 한 관계자는 "완다는 경자산 모델로 전환하려고 했습니다."라며 "하지만 엄청난 부채 위에 경자산 모델을 구축할 수는 없습니다."라고 말했습니다.
경자산 비즈니스 모델은 공장, 창고, 장비와 같은 고정 자산의 소유를 최소화합니다. 대신 이러한 기업은 아웃소싱, 파트너십 또는 기술 플랫폼에 의존하여 제품 또는 서비스를 제공하고 핵심 역량에 집중하며 효율성을 극대화합니다. 여기에는 공유 경제를 활용하는 기업이나 주로 디지털 제품을 제공하는 기업이 포함됩니다.
빙산 아래: 법적 제약, 유동성 위기, 불어나는 손실
베이징 완다 문화산업 그룹의 80억 위안 주식 동결은 결코 고립된 사건이 아닙니다. 2월 이후에만 여러 법원에서 완다 관련 주식 50억 위안 이상을 동결했고 상하이, 베이징, 간쑤성의 법원에서 그룹에 대해 63억 위안 이상의 청구액을 집행했습니다.
현재까지 완다의 부채는 총 1,376억 위안이며, 그중 325억 위안이 올해 안에 만기가 돌아옵니다. 반면 유동 자산으로 동원 가능한 금액은 116억 위안에 불과합니다. 209억 위안의 엄청난 부족액이 발생하는 셈입니다.
더욱 심각한 것은 동결 명령으로 인해 완다가 문화 자산을 금융, 담보 제공 또는 구조 조정에 사용할 수 없다는 것입니다. 고도로 레버리지가 걸린 시스템에서 이러한 사법적 수갑은 치명적입니다.
소송에 가까운 한 변호사는 "주식을 담보로 제공하는 것은 왕젠린에게 시간을 벌어주는 데 사용되었지만 이제는 문제를 야기할 뿐입니다."라고 말했습니다.
사법적 근거는 분명합니다. 자산 소멸을 방지하고, 채권자의 이익을 확보하고, 왕젠린이 기업의 속임수를 사용하여 상환을 회피하는 것을 막는 것입니다. 투자자들에게 메시지는 더 노골적입니다. 완다는 위험 자산입니다.
완다 그룹의 부채 대 유동 자산
| 범주 | 금액 (CNY 10억) | 출처/날짜 | 참고 |
|---|---|---|---|
| 총 부채 (DWCM 6월 말) | 2,009 | 신용 보고서 2023-09-19 | 다롄 완다 상업 관리(DWCM). 이 수치는 완다 그룹 전체를 나타내지 않을 수 있습니다. |
| 담보 대출 (DWCM 6월 말) | 1,135 | 신용 보고서 2023-09-19 | 쇼핑몰을 담보로 한 DWCM의 담보 대출. |
| 무제한 현금 (DWCM 6월 말) | 147 | 신용 보고서 2023-09-19 | DWCM. 이전 기간보다 크게 감소했습니다. |
| 금융 자산 (DWCM 6월 말) | 663 | 신용 보고서 2023-09-19 | DWCM, 유동성 문제 속에서도 금융 자산 증가. 자산 구성은 완전히 공개되지 않았습니다. |
| 주하이 완다 IPO 사전 매수 의무 | 456 | 신용 보고서 2023-09-19 | DWCM. IPO 실패 시 의무. |
필사적인 판매와 IPO 신기루: 만신창이가 된 재정적 전략
완다는 완전한 붕괴를 피하기 위해 전략이 아닌 필요에 따라 자산 매각에 점점 더 의존하고 있습니다. 2025년 첫 10주 동안에만 완다 플라자 5곳을 매각했습니다. 2024년부터 신화 보험은 종종 연간 12%의 수익률이 보장된 가격으로 완다 부동산 14곳을 인수했습니다.
최근 거래에 관여한 한 관계자는 "구매자는 대부분 보험 회사입니다."라며 "그들은 자본과 장기 투자 기간을 가지고 있습니다. 완다는 그저 버티려고 노력하고 있습니다."라고 말했습니다.
그러나 이러한 거래가 순수한 매각은 아닙니다. 많은 경우에 완다는 매각 후에도 부동산을 계속 관리하면서 침몰하는 배의 구명정처럼 관리 수수료에 매달리고 있습니다.
한편, 한때 구원 IPO로 구상되었던 주하이 완다 상업 관리는 여전히 교착 상태에 있습니다. 새로운 투자자들이 참여했지만 긴박함은 없습니다. 시장 심리가 너무 약하고 자산 풀이 너무 저하되었습니다. IPO의 꿈은 이제 계획이라기보다는 자리 표시자처럼 보입니다.
구조적 실패: 성장 엔진이 부채가 되는 경우
완다의 핵심 문제는 불운이나 경영 부실이 아닙니다. 레버리지에 대한 과도한 의존과 부동산 사이클이 영원할 것이라는 잘못된 가정으로 인해 발생한 구조적 취약성입니다.
2012년에서 2017년 사이에 완다는 자산 규모가 3,000억 위안에서 8,000억 위안으로 성장했습니다. 성장 엔진은 무엇이었을까요? 부동산, 문화 관광, 금융의 "삼각 모델"이었습니다. 각 다리는 부채에 의존했습니다.
금융에서의 레버리지는 투자 수익률을 높이기 위해 차입 자본 또는 부채를 사용하는 것을 의미합니다. 레버리지는 이익을 증폭시킬 수 있지만 투자 성과에 관계없이 차용인이 부채를 상환할 책임이 있으므로 손실 위험도 크게 증가시킵니다. 따라서 상당한 이점과 상당한 위험을 모두 가진 강력한 도구입니다.
그러나 2017년에 중국 규제 당국이 자본 유출을 막기 시작하면서 톱니바퀴가 멈췄습니다. 250억 달러가 넘는 완다의 해외 쇼핑 광풍은 갑작스럽게 중단되었습니다.
그때조차도 왕젠린은 생존자로 여겨졌습니다. 그는 해외 자산을 매각하고 국내 상업 관리로 전환했으며 자산 경량화 운영을 전면적으로 수용한다고 발표했습니다.
하지만 너무 늦었고 여러 면에서 너무 공허했습니다.
테마파크의 유령: 문화 관광이 현금 덫이 된 이유
한때 선견지명으로 칭송받았던 완다의 문화 관광으로의 전환은 재정적 걸림돌이 되었습니다.
현금 젖소로 설계된 관광 도시들은 현재 엔지니어링 수수료 분쟁, 소송, 낮은 점유율로 어려움을 겪고 있습니다. 일부는 유지 보수 및 소송 비용으로 인해 큰 폭으로 할인된 가격으로 매각되고 있습니다.
여러 완다 프로젝트에 참여했던 한 컨설턴트는 "문화 관광 전략은 항상 취약했습니다."라며 "팬데믹 이후 소비자 지출이 지속적으로 감소하고 있습니다. 빈 호텔과 미지급 계약업체로는 테마파크를 운영할 수 없습니다."라고 말했습니다.
이러한 실패는 더 광범위한 영향을 미칩니다. 전국 상업 개발자들에게 완다의 붕괴는 브랜드와 규모만으로도 높은 자본 지출 비즈니스를 안정시킬 수 있다는 신화를 깨뜨립니다. 수익은 실현되지 않았고 이제 부채만 남았습니다.
투자자 이탈, 신용 등급 급락, 신뢰 붕괴
신뢰는 금융에서 섬세한 통화입니다. 완다의 경우 사라졌습니다.
무디스의 최근 완다 그룹 신용 등급을 Ba2에서 B1으로 하향 조정한 것은 차입 비용 증가로 직접 연결됩니다. 이는 이미 채무 불이행에 가까운 것으로 인식되는 법인에 대해 추가 신용을 제공하기를 꺼리는 대출 기관을 더욱 낙담시킵니다.
왕젠린의 통제 하에 있는 몇 안 되는 상장 자산 중 하나인 완다 영화는 주가가 47% 폭락했습니다. 3월에 다롄 완다의 지분 축소로 3억 위안이 유입되었지만 부채의 바다에서는 미미한 수준입니다.
한 기관 투자자는 "주식이 유일한 현금 흐름이 되면 더 이상 사업을 운영하는 것이 아닙니다."라며 "통제된 하강을 관리하는 것입니다."라고 말했습니다.
완다 영화 홀딩스 주식 성과 분석
| 지표 | 값 |
|---|---|
| 현재 주가 (2025년 3월 24일) | ¥11.86 |
| 1년 전 종가 (2024년 3월 24일) | ¥15.32 |
| 1년 주가 변동 | -22.58% |
업계 지진: 완다 붕괴와 전염 효과
완다의 문제는 개인적인 문제만이 아닙니다. 그것은 시스템적입니다.
중국 부동산 및 문화 투자 환경 전반에 걸쳐 완다의 붕괴는 냉혹한 메시지를 보내고 있습니다. 대출 기관은 기준을 강화하고 있습니다. 투자자들은 모델을 수정하고 있습니다. 동료들은 비슷한 감시를 받을 것에 대비하고 있습니다.
한때 수동적인 금융 기관이었던 보험 펀드는 소매 부동산의 새로운 임대인이 되었습니다. 위험 재평가가 진행 중입니다.
중국 주요 은행의 신용 분석가는 "모두가 완다가 무너질 수 있다면 다음은 누구냐고 묻고 있습니다."라며 "더 이상 이익에 관한 것이 아니라 생존에 관한 것입니다."라고 말했습니다.
규제 당국도 주시하고 있습니다. 레버리지, 자산 품질 및 IPO 공시에 대한 새로운 지침이 2025년 하반기에 발표될 예정입니다.
더 이상 웃기지 않은 농담
중국에는 오래된 기업가적 농담이 있습니다.
"아빠, 우리 돈이 얼마나 있어요?" "오, 작은 나라 한두 개 정도 살 만큼은 있지." "빚은 얼마나 있어요?" "그 나라를 세 번 망하게 할 만큼 있지..."
왕젠린의 경우 더 이상 농담이 아니라 대차대조표입니다.
최종 결산: 완다 붕괴에서 얻는 교훈
완다의 궤적은 중국 상업 부동산 부문과 글로벌 투자자 모두에게 심오한 교훈을 제공합니다.
- 레버리지에는 한계가 있습니다. 부동산-금융-관광 모델은 취약했으며 성장이 멈추자 부채는 사라지지 않았습니다.
- 경자산 전환에는 시간과 실제 수익이 필요합니다. 완다는 전환을 시도했지만 기존 부채가 전환을 억눌렀습니다.
- 법 집행이 중요합니다. 법원은 자산 동결과 기업 지배 구조 집행에 더욱 적극적으로 대처하고 있으며 이는 보다 규칙 기반의 신용 시스템을 의미합니다.
- 시장 심리는 무자비합니다. 신뢰도가 떨어지면 투자자의 신뢰를 회복하는 데 몇 년이 걸릴 수 있습니다. 회복이 가능하다면요.
현재 왕젠린은 자산 매각으로 유동성에 대처하고, 소송을 합의로 해결하고, 점점 더 상징적인 IPO 시도로 지급 불능에 대처하면서 축소되는 제국의 수장 자리를 유지하고 있습니다. 완다가 내년에 살아남을지 아니면 금융 오만의 사례 연구가 될지는 분명하지 않지만 한 가지는 분명합니다.
중국의 가장 대담한 문화적 꿈은 경고의 이야기로 얼어붙었습니다.