UBS, 스위스 계획에 이의 제기: 자본 요건 250억 달러 증가 및 본사 이전 유발 가능성

자본 충돌: UBS, 250억 달러 규모의 갑작스러운 제안으로 스위스 규제 당국과 충돌

스위스 금융 내부의 냉전

일반적으로 합의와 주주 지지의 장이었던 취리히에서 열린 UBS의 연례 주주 총회가 선전 포고와 같은 상황으로 바뀌었습니다.

콜름 켈러 회장의 발언은 의심의 여지가 없었습니다. 스위스의 자본 개혁 제안은 "극단적"일 뿐만 아니라 UBS의 사업 모델, 주주 가치 및 지리적 정체성에 직접적인 위협이 됩니다.

그의 발언 뒤에는 더 깊은 진실이 있습니다. 미래에 대비하려는 국가 규제 시스템과 상업적으로 무관해지도록 몰리고 있다고 믿는 글로벌 거대 은행 사이에 균열이 생겼습니다.

I. 구조적 급변점: 250억 달러의 자본, CET1 비율 50% 급증

실제로 제안된 내용은 무엇입니까?

블룸버그에 따르면 스위스 정부는 규제 당국과 스위스 중앙 은행의 지원을 받아 UBS가 핵심 자본으로 해외 자회사를 완전히 지원해야 하는 개혁안을 발표했습니다. 이 조항만으로도 UBS의 자본 요구액이 250억 달러 증가하여 최악의 경우 **CET1 비율이 14%에서 20%**로 높아질 수 있습니다.

상황을 설명하자면:

CET1에 대한 바젤 III 국제 기준은 약 10.5%(완충 장치 포함)입니다.
글로벌 경쟁업체인 JPMorgan Chase, HSBC, BNP Paribas는 일반적으로 13~14%로 운영됩니다.
20% CET1은 UBS를 세계에서 가장 보수적으로 자본화된 주요 은행으로 만들 것입니다.

알고 계셨습니까? 보통주 자본(CET1) 비율은 은행의 재무 건전성을 측정하는 핵심 지표로, 가장 높은 품질의 자본(예: 보통주 및 유보 이익)을 위험 가중 자산으로 나누어 계산합니다. 이는 은행이 재정적 어려움 동안 손실을 얼마나 잘 흡수할 수 있는지를 나타내며, 비율이 높을수록 회복력이 더 크다는 것을 의미합니다. 바젤 III 규정에 따라 은행은 최소 CET1 비율 4.5%와 대규모 기관에 대한 추가 완충 장치를 유지해야 합니다. 투자자와 규제 기관은 이 비율을 사용하여 은행의 안정성을 평가하고, 은행은 이익을 유보하거나, 지분을 발행하거나, 위험 자산을 줄여 이를 개선합니다. 이는 글로벌 금융 안정성을 보장하는 데 필수적인 도구입니다!

UBS는 이 조치를 상업적으로 실행 불가능하다고 말합니다. 은행은 그러한 조치가 M&A, 주주 수익, 디지털 인프라 또는 국제 확장에 사용할 수 있는 자본을 묶을 것이라고 주장합니다.

그리고 자본은 공짜가 아닙니다.

취리히에 본사를 둔 한 은행 분석가는 "그러한 수준에서 유휴 자본을 보유하는 것은 자기자본이익률에 직접적인 부담을 줍니다. 이는 스위스 모델을 경쟁자가 제국을 건설하는 동안 방어적인 벙커로 만듭니다"라고 말했습니다.

II. 경쟁적 진단: 잘못 진단된 위기, 잘못된 정책

크레디트 스위스는 자본 문제로 망하지 않았다고 UBS는 말합니다.

UBS의 전략적 반박은 크레디트 스위스의 붕괴에 대한 이야기에 초점을 맞추고 있습니다. 은행은 몰락이 자본 부족 때문이 아니라(은행은 끝까지 바젤 준수를 했습니다) 전략적 실패, 위험 문화 부패 및 사업 모델 침식 때문이라고 주장합니다.

규제 당국은 다르게 봅니다. 그들은 합병된 UBS-CS 법인이 이제 특히 광범위한 해외 사업에서 손실을 자체적으로 흡수하기에는 너무 크다고 주장합니다. UBS가 이러한 부문을 완전한 자본 지원으로 자금을 조달하도록 강제함으로써 위험이 확산되기 전에 차단하기를 희망합니다.

표: 바젤 III 프레임워크의 주요 특징 요약

특징	설명
자본 요구 사항	최소 보통주를 4.5%로 늘리고, 2.5%의 자본 보존 완충 장치를 추가하고, 경기 대응 완충 장치(0%-2.5%)를 도입했습니다.
레버리지 비율	과도한 차입을 제한하기 위해 최소 3%의 비위험 기반 레버리지 비율을 도입했습니다.
유동성 커버리지 비율	은행이 스트레스 상황에서 30일 동안의 순 현금 유출을 충당할 수 있는 충분한 고품질 유동 자산을 보유하도록 요구합니다.
순 안정 자금 조달 비율	은행이 연장된 스트레스 조건에서 1년 동안 안정적인 자금 조달을 유지하도록 보장합니다.
위험 관리	신용, 시장 및 운영 위험 관리에 대한 더 엄격한 요구 사항과 투명성 강화.
구현 타임라인	2013년에 시작하여 "바젤 III 최종 단계"에 따른 완전한 채택 및 최종 개혁으로 단계적 구현.

그러나 UBS는 이 논리가 뒤떨어졌다고 주장합니다.

통합 전략에 익숙한 UBS의 전 고위 임원은 "다음 위기를 과도하게 자본화하여 마지막 위기를 해결하고 있습니다"라고 말했습니다.

⚖️ III. 기관 행동 및 위험 인센티브

🔍 자본 대 거버넌스: 무엇이 정말 더 안전합니까?

이것은 단순한 자본 적정성 논쟁이 아니라 위험 관리 철학에 대한 경쟁입니다.

규제 당국은 정적 자본 완충 장치가 시스템적 보험을 제공한다고 믿습니다.
UBS는 역동적 거버넌스, 스트레스 테스트 및 시장 규율이 현대 글로벌 금융에 더 적합하다고 믿습니다.

표: 은행의 위험 관리 및 규정 준수의 주요 과제

과제	설명
변화하는 규정	끊임없이 진화하는 법률(예: AML, GDPR)에 따라 은행은 신속하게 적응하고 처벌을 피해야 합니다.
복잡한 금융 상품	정교한 상품 및 기술(예: 암호 화폐, AI)은 새로운 규정 준수 위험을 도입합니다.
글로벌 운영	관할 구역 간의 상충되는 규정은 다국적 은행에 어려움을 초래합니다.
취약한 위험 문화	비효율적인 거버넌스 구조와 위험 관리의 열악한 통합은 사전 예방적 조치를 방해합니다.
자원 제약	숙련된 인력 부족과 자금 부족 규정 준수 프로그램은 비효율성을 초래합니다.
높은 규정 준수 비용	강력한 프레임워크 및 자동화 도구를 구현하려면 상당한 재정적 투자가 필요합니다.

인센티브 불일치도 마찬가지로 뚜렷합니다.

규제 당국은 어떤 대가를 치르더라도 공적 구제를 피하도록 인센티브를 받습니다.
UBS는 특히 크레디트 스위스 인수 후 ROE를 최적화하고 투자자에게 매력을 유지하도록 인센티브를 받습니다.

자기자본이익률(ROE)은 회사의 수익성을 주주 자본과 비교하여 측정하는 핵심 재무 지표입니다. 공식과 의미를 이해하면 경영진이 자본 조달을 얼마나 효과적으로 사용하여 수익을 창출하는지 알 수 있으며, 특히 투자자와 분석가에게 성과를 평가하는 데 중요합니다.

또한 CET1 증가는 자사주 매입을 저해하고, 배당 정책을 제약하며, 잠재적으로 UBS의 주식 가치 평가 지표(특히 주가순자산비율 및 ROE)를 억제할 것입니다.

런던에 본사를 둔 글로벌 은행을 추적하는 포트폴리오 관리자는 "자본은 완충 장치이지만 성장에 대한 세금이기도 합니다"라고 말했습니다.

주요 글로벌 은행 동종 그룹과 비교한 UBS의 역사적 자기자본이익률(ROE)

은행 이름	년도	자기자본이익률(ROE)(%)
UBS 그룹 AG	2024	5.93% / 4.7% / 2.22%
JPMorgan Chase	2024	~17.1%
HSBC Holdings	2024	~12.75%
유럽 은행	2024년 4분기	~9.3%

IV. 지정학적 및 경쟁적 차익 거래

규제의 글로벌 줄다리기

켈러의 발언이 암시한 것과 내부자들이 확인한 것은 더 광범위한 우려인 규제 차익 거래입니다.

규제 차익 거래를 통해 기업과 금융 기관이 국가 또는 지역 간의 법률 및 규정의 차이를 이용하여 비용 절감 또는 더 엄격한 규칙 회피와 같은 이점을 얻을 수 있다는 것을 알고 계셨습니까? 예를 들어 기업은 운영을 세금 친화적인 관할 구역으로 옮기거나 관대한 금융 감독이 있는 지역에서 운영할 수 있습니다. 합법적이기는 하지만 이 관행은 규정의 의도를 훼손하고 불공정한 경쟁을 야기하며 시스템적 위험을 증가시킨다는 비판을 받습니다. 이를 막기 위해 글로벌 노력은 이러한 허점을 메우기 위해 규정을 조화시키고 집행을 강화하는 데 중점을 둡니다.

스위스가 강화하는 동안 미국과 영국은 위기 이후의 도드-프랭크 및 PRA 체제의 측면을 재검토하면서 반대 방향으로 움직이고 있습니다. 의미: 스위스는 자발적인 자본 고립의 위험이 있습니다.

표: 스위스, 미국, 영국 및 EU의 주요 은행 자본 요구 사항 추세 비교(2025)

지역	구현 타임라인	자본 요구 사항	주요 특징
스위스	2025년 1월 1일	시스템적으로 중요한 은행(SIB)의 경우 위험 가중 자산의 13%–21.5%, 바젤 III보다 엄격함	크레디트 스위스 인수 후 UBS에 대한 더 높은 요구 사항; 조기 채택은 경쟁력에 영향을 미칠 수 있습니다.
미국	2025년 7월 시작	G-SIB의 경우 CET1 비율 ~11.54%	스트레스 테스트(스트레스 자본 완충 장치)에 중점을 둡니다. 바젤 III 채택에서 운영 위험을 제외합니다.
유럽 연합	2025년 1월 1일(부분 지연)	G-SIB의 경우 CET1 비율 ~11.58%	운영 위험을 통합합니다. 내부 모델을 제한하기 위해 "산출 최저선"을 점진적으로 구현합니다.
영국	2025년 중반	EU와 유사하지만 구체적인 세부 사항은 보류 중	브렉시트 이후의 유연성; 국내 우선 순위를 반영하면서 EU와 일치할 가능성이 높습니다.

자사주 매입 신호(2025년에 30억 달러)는 의도적인 대조입니다. UBS가 규제 당국이 더 큰 완충 장치를 추진하더라도 스스로를 건강하고, 잘 관리되고, 세계적으로 경쟁력이 있다고 생각한다는 시장에 대한 메시지입니다.
본사 이전은 외교적으로 표현되지만 UBS의 비상 계획에 익숙한 여러 사람에 따르면 내부 모델링에 따른 운영 시나리오입니다.

이전에는 다음이 수반될 수 있습니다.

국제적으로 조화된 자본 규칙이 있는 관할 구역으로 재입주
거버넌스 인프라(이사회, 집행 위원회) 이전
그리고 결정적으로 스위스 FINMA 및 SNB와의 규제 책임 재협상.

UBS 법률 부서와 가까운 한 사람은 "위협이 아니라 균형의 문제입니다"라고 말했습니다.

V. 시스템적 취약성 대 기관의 힘

UBS는 규제하기에 너무 큰가요?

UBS는 "대마불사"일 뿐만이 아닙니다. 이제 하나의 국가 관할 구역 내에서 효과적으로 규제하기에는 너무 클 수 있습니다.

"대마불사"(TBTF)는 금융 기관, 종종 대규모 은행을 설명하며, 그 규모와 상호 연결성은 그들의 실패가 더 넓은 금융 시스템(시스템적 위험)의 파괴적인 붕괴를 촉발할 수 있음을 의미합니다. 결과적으로 정부는 그러한 위기를 막기 위해 구제 금융으로 개입할 수 있으며, 기관이 경제에 너무 필수적이어서 실패하게 둘 수 없다고 믿습니다.

크레디트 스위스를 흡수함으로써 UBS는 효과적으로 스위스의 최대 고용주, 납세자 및 시스템적 기관이 되었습니다. 이는 주주뿐만 아니라 국가에 대한 집중 위험을 만듭니다.

크레디트 스위스 인수 전후의 스위스 GDP 대비 UBS 총 자산

개체/기간	총 자산(약 CHF)	스위스 GDP(약 CHF)	GDP 대비 자산 비율(약)
UBS(2022년 말)	~1.03조	~7,810억	132%
크레디트 스위스(2022년 말)	~5,310억	~7,810억	68%
합병된 UBS(인수 후)	~1.6조(USD)	~8,850억(USD, 2023)	~200%

스위스 당국은 사후에 탄력성을 역설계하려고 시도하고 있지만 그렇게 함으로써 유지하기를 희망하는 회사에 스위스를 덜 매력적으로 만드는 자본 구조를 구축하고 있을 수 있습니다.

위험은 규제 피드백 루프입니다.

과도한 자본 규칙 →
경쟁력 약화 →
전략적 후퇴 또는 이전 →
금융 센터 지위 손상 →
더 적은 수의 플레이어 또는 지역에서 더 많은 위험 집중.

VI. 시장 영향: 불확실성, ROE 압박, 신용 스프레드 확대 가능성

주식 및 채권 투자자의 경우:

UBS가 유보 이익이 아닌 발행을 통해 추가 자본을 조달해야 하는 경우 주주 희석 위험이 현실화됩니다.
ROE 압박이 예상됩니다. 해당 수익 확장 없이 더 높은 자본 기반은 더 낮은 수익을 의미합니다.
규제 압박이 심화됨에 따라 가치 평가 배수(특히 P/B 및 P/E)가 축소될 수 있습니다.
시장이 규제 변경을 신용 등급 기관의 등급 하향 조정의 전조로 해석하는 경우(더 높은 자본에도 불구하고) 신용 스프레드가 확대될 수 있습니다.

지난 1년 동안의 UBS 신용 부도 스와프(CDS) 스프레드 추세

날짜	UBS 5년 CDS 스프레드(EUR, bps)	참고 사항
~2024년 3월	~43.24	비교적 안정적인 기간을 반영하는 Investing.com의 데이터 포인트.
~2024년 8월	~59.16	Investing.com에서 보고한 지난 52주 동안의 최고점(2025년 4월 기준).
2025년 4월 8일	59.16	EUR로 표시된 5년 CDS에 대한 Investing.com의 최신 가용 데이터.
2025년 4월 10일	~56.24	Investing.com UK는 약간 낮은 최근 값을 보여주었습니다(데이터 타임스탬프 불분명).

참고: CDS 스프레드는 신용 위험에 대한 시장의 인식을 나타냅니다. 더 높은 베이시스 포인트(bps)는 더 높은 인식 위험을 나타냅니다. 데이터 가용성은 다를 수 있으며 제시된 값은 약간의 불일치 또는 지연이 있을 수 있는 사용 가능한 검색 결과를 기반으로 합니다.

VII. 다음에 오는 것: 5월 의회 전투, 로비 급증, 규제 외교

타임라인:

2025년 4월 10일: 켈러가 AGM에서 개혁을 비난합니다.
2025년 5월: 스위스 의회가 공식 토론을 시작합니다.
2025년 2분기~3분기: UBS는 외교 및 경제 채널을 통해 국제적 압력을 강화할 가능성이 있는 로비를 계속할 것입니다.

UBS 전략:

불균형적인 자본 영향력을 입증하기 위해 데이터 모델링을 활용합니다.
자본 체제의 글로벌 불일치를 강조합니다.
UBS를 위험 벡터가 아닌 성공의 희생자로 포지셔닝합니다.

⚖️ 스위스 규제 기관 전략:

크레디트 스위스 트라우마를 중심으로 대중 메시지를 고정합니다.
개혁을 처벌이 아닌 미래 대비로 구성합니다.
도덕적 해이 완화 및 납세자 보호를 강조합니다.

VIII. 압박을 받는 시스템, 포위된 은행

이것은 더 이상 CET1 비율에 대한 논쟁이 아닙니다.

스위스의 규제 신뢰성, UBS의 전략적 자유 및 위기 이후 은행 감독 구조에 대한 지정학적, 제도적 및 시스템적 스트레스 테스트입니다.

UBS가 머무르면 위축된 상태로 머무릅니다.

떠나면 스위스의 금융 위신이 문밖으로 따라 나옵니다.

한 전략가가 말했듯이:

"이것은 단지 자본에 관한 것이 아닙니다. 그것은 통제에 관한 것입니다."

그리고 결국 UBS와 규제 당국이 실제로 싸우고 있는 것은 바로 그것입니다.