29조 달러의 갈림길: 규제 전환점에 선 미국 국채 시장
미국 국채 시장에 긴장이 감도는 가운데, 재무부 고위 관계자들은 현재의 규제 체계, 특히 보완적 레버리지 비율(SLR)이 세계 최대 채권 시장의 유동성을 오히려 제약할 수 있는지 면밀히 검토하고 있습니다. 마이클 폴켄더 재무부 차관보가 주도하는 최근 논의는 약 29조 달러 규모의 시장에서 유동성 관리를 재정의할 수 있는 정책에 대한 심층적인 검토를 위한 발판을 마련했습니다.
미국 재무부 건물(워싱턴 D.C. 소재). 국가 재정 관리의 본거지. (wikimedia.org)
변화의 배경: 격동적인 환경
재무부 관계자들은 SLR로 인해 부과되는 엄격한 자본 요건이 시장 혼란기에 은행의 유동성 공급 능력에 제약을 가할 수 있는지 적극적으로 평가하고 있습니다. 이러한 검토는 코로나19 팬데믹 기간 동안 연방준비제도(Fed)가 시장 압력을 완화하기 위해 국채를 SLR 계산에서 제외했던 임시 조치의 연장선상에 있습니다. 이제 그 면제 조치가 만료됨에 따라, 전문가들은 변동성이 큰 시장 환경에서 유사한 조정이 필요한지 저울질하고 있습니다.
미국 국채 시장의 과거 변동성 지수 (예: MOVE 지수), 혼란기 강조.
| 날짜/기간 | MOVE 지수 수준 | 상황/사건 |
|---|---|---|
| 2008년 10월 | ~264 (최고) | 글로벌 금융 위기(GFC) - 역대 최고 수준. |
| 2020년 3월 | ~164 | 코로나19 팬데믹 시작 - GFC 최고치보다 낮지만 상당한 시장 혼란. |
| 2023년 3월 | 거의 200 | 미국 지역 은행 위기 - 은행 파산으로 인한 높은 불확실성을 나타내는 급격한 상승. |
| 2023년 10월 | 높은 수준 | 주식 시장 약세에 앞서 채권 변동성이 고조된 시기. |
| 2024년 4월 | 120 이상 | 인플레이션 데이터로 인해 연준 금리 인하 기대감이 줄어들면서 수익률 변동성 증가. |
| 2025년 4월 11일 | 137.26 | 최근 수준, 과거 평균(약 100-103)에 비해 지속적으로 높은 변동성을 나타냄. |
최근 시장 상황은 팬데믹 기간 동안 나타났던 "현금 확보(dash for cash)" 현상을 떠올리게 합니다. 대규모 매도와 갑작스러운 유동성 부족으로 인해 이미 어려움을 겪고 있던 시장이 더욱 불안정해질 위험이 있었습니다. 정책 실패는 이미 변동성이 큰 시장 상황을 더욱 악화시키고 은행의 충격 흡수 능력을 제한할 수 있으므로, 그 중요성은 매우 큽니다.
보완적 레버리지 비율 논쟁 분석
규제의 난제
보완적 레버리지 비율(SLR)은 대형 금융 기관에 대한 최소 자본 요건을 설정하는 중요한 은행 규제입니다. SLR은 은행의 핵심 자본(Tier 1 자본)을 총 레버리지 익스포저(대차대조표 자산 및 특정 장외 익스포저 포함)와 비교하여 측정하며, 비위험 가중 백스톱 역할을 합니다.
SLR은 금융 위기 이후 도입된 조치로, 은행이 국채를 포함한 모든 자산에 대해 최소 수준의 자본을 유지하도록 요구합니다. 시스템 리스크에 대한 안전 장치로 고안되었지만, 모든 자산에 동일하게 적용하는 것은 전통적으로 위험이 낮은 자산에 부적합할 수 있다는 우려가 제기되었습니다. 폴켄더 차관보가 이끄는 재무부 관계자들은 현재의 SLR이 지나치게 제한적일 수 있는지, 즉 중요한 순간에 유동성을 저해할 수 있는지 조사하고 있습니다.
일부 관계자들은 데이터와 과거 사례를 지적했습니다. 코로나19 위기 동안 임시 면제를 통해 은행은 어려움을 겪던 시장을 안정시키는 데 필요한 유연성을 확보할 수 있었습니다. 그러나 시장 상황이 변화했으므로 이를 뒷받침하는 규제도 바뀌어야 합니다. 현재 논쟁은 은행의 자본 완충 장치를 유지하면서 동시에 극심한 혼란기에 원활한 시장 기능에 필요한 충분한 능력을 확보하는 것 사이의 균형을 맞추는 데 초점을 맞추고 있습니다.
규제 조정의 가능성
SLR 조정 지지자들은 이러한 규칙을 완화하면, 특히 미국 국채에 대한 목표 또는 영구 면제를 통해, 절실히 필요한 대차대조표 여력을 확보할 수 있다고 주장합니다. 이론적으로 이는 주요 딜러가 보다 자유롭게 중개하고, 대규모 거래량을 흡수하며, 시장 혼란기에 흔히 발생하는 변동성을 완화할 수 있게 해줍니다.
한 익명의 시장 전문가는 유사한 조치가 이전의 위기 상황에서 효과적인 것으로 입증되었다고 언급하면서, 그러한 재조정의 잠재적 이점을 강조했습니다. 현재 체제에 대한 비판론자들은 SLR을 재검토하면 거래 활동이 활성화될 뿐만 아니라 미결제 국채 발행량이 계속 증가할 것으로 예상되는 환경에서 수익률을 안정시키는 데 도움이 될 수 있다고 주장합니다.
현장의 목소리: 시장 유동성에 대한 시각
유연성 지지
업계 내에서는 새로운 시장 현실을 고려하여 SLR을 재검토해야 한다는 목소리가 높습니다. 일부 시장 참가자들은 현 상태를 유지하면 은행이 혼란기에 더 적은 양의 국채를 보유하게 될 수 있으며, 이는 전반적인 시장 유동성을 감소시킬 수 있다고 믿습니다. 개혁 옹호론자들은 보다 미묘한 접근 방식이 정부 채권의 안전 자산 특성과 더 잘 부합하고 투자자 신뢰도를 높이며 혼란기에 거래량을 안정시킬 수 있다고 주장합니다.
익명의 내부자들은 목표 조정을 통해 대차대조표 여력을 확보하면 은행이 규제 제약에 덜 구속될 것이라고 지적합니다. 결과적으로 이는 유동성에 대한 갑작스러운 수요 증가에 대처할 수 있게 해 줄 것이며, 이는 국내 시장에 도움이 될 뿐만 아니라 미국 국채의 글로벌 위상을 유지하는 데도 도움이 될 것입니다.
신중함과 포괄적인 개혁 요구
반대로 일부 금융 전문가들은 SLR 완화에 신중하게 접근해야 한다고 경고합니다. 자본 요건을 낮추면 은행의 안전 완충 장치가 약화되어 경기 침체 시 더 큰 스트레스 위험이 증가할 수 있다는 우려가 여전히 존재합니다. 이들은 SLR 재조정이 유동성 관리에서 단기적인 완화를 제공할 수 있지만, 강화된 중앙 청산, 비은행 레버리지에 대한 더 엄격한 감독, 채권 펀드에 대한 개선된 유동성 관리를 포함하는 더 광범위한 전략의 일부여야 한다고 주장합니다.
중앙 청산은 중앙청산소(CCP)가 금융 거래에서 매수자와 매도자 사이의 중개자 역할을 하는 것을 의미합니다. 이 프로세스는 상대방 위험을 완화합니다. CCP가 한쪽 당사자의 채무 불이행 시에도 거래 완료를 보장하여 전반적인 시장 안정성을 향상시키기 때문입니다.
한 업계 분석가는 중앙 청산 및 상계 이점을 목표로 하는 개혁은 유망하지만 SLR로 인해 발생하는 압력의 일부만 완화할 수 있다고 지적했습니다. 보완적인 조치가 없다면 성공적인 규제 조정조차도 시장 변동성 증가와 지정학적 압력으로 인해 발생하는 추가 위험을 완전히 보상하지 못할 수 있습니다.
미래 구상: 국내 개혁을 넘어
정책과 지정학의 교차점
국채 시장은 국제 무역 및 외교의 광범위한 힘에 영향을 받습니다. 특히 미국의 관세와 그에 따른 중국 및 일본과 같은 글로벌 경제 강국의 대응과 관련된 최근 정책 변화는 시장 매도세에 기여했습니다. 이러한 상황에서 순전히 국내 정책 변경은 필수적이지만 투자 심리를 반전시키는 데 충분하지 않을 수 있습니다.
진행 중인 논쟁에 정통한 한 전문가는 SLR 조정 및 강화된 중앙 청산과 같은 조치가 국내 시장 안정을 유지하는 데 중요하지만 현재의 매도세를 부채질하는 외부 요인에는 거의 영향을 미치지 못한다고 강조했습니다. 많은 투자자들에게 인식되는 위험은 유동성 제약의 기능일 뿐만 아니라 지정학적 불확실성과 더 광범위한 거시 경제 불균형에 대한 반응이기도 합니다.
안정성을 위한 다각적인 전략
지난 수십 년 동안의 미국 국채 총 부채 증가.
| 회계 연도 말 | 총 공공 부채 (미화 수조 달러) |
|---|---|
| 1980년 | 0.914달러 |
| 1990년 | ~3.23달러 (1980년과 1990년 사이에 부채가 3배 이상 증가) |
| 2000년 | 5.67달러 |
| 2008년 | 10.3달러 |
| 2013년 | 16.7달러 |
| 2020년 | ~27조 달러 (코로나19 지출 이후 대략적인 수치) |
| 2023년 (12월) | 33.1달러 |
| 2024년 | 35.46달러 |
| 2025년 (4월 3일) | 36.22달러 |
지속 가능한 솔루션을 위해 전문가들은 규제 개혁이 결정적인 외교적 및 재정적 조치로 보완되어야 한다고 제안합니다. 주요 제안 사항은 다음과 같습니다.
- 무역 정책 재평가: 직접적인 외교적 관여를 통해 무역 긴장을 완화하기 위한 노력을 갱신하면 투자자 신뢰도를 저해하는 지정학적 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다.
- 재정 건전성과 부채 관리: 장기적인 해결책은 신중한 부채 관리 접근 방식과 미국 국채 발행의 지속 가능성을 강화하는 재정 개혁에 대한 약속을 필요로 할 수 있습니다.
- 강화된 커뮤니케이션 및 시장 안심: 미국 정책 입안자들의 투명하고 미래 지향적인 커뮤니케이션이 중요합니다. 규제 개혁과 무역 전략 모두에 대한 명확한 신호는 투자자 위험 평가를 재조정하고 시장 신뢰도를 회복하는 데 도움이 될 수 있습니다.
앞으로의 과제: 복잡한 환경에서의 균형
결론적으로 보완적 레버리지 비율에 대한 지속적인 논쟁은 규제 감독, 시장 유동성 및 지정학적 힘 사이의 복잡한 상호 작용을 강조합니다. 마이클 폴켄더 차관보가 이끄는 재무부 관계자들은 규제 유연성의 이점을 활용하면서 동시에 글로벌 금융의 중심인 시장의 시스템 복원력을 보호하는 길을 모색하고 있습니다.
SLR 조정 및 중앙 청산 강화는 국내 시장 기능을 촉진할 수 있지만, 미국 국채 시장이 직면한 다각적인 과제를 해결하는 데 필요한 광범위한 전략의 일부일 뿐입니다. 앞으로 나아갈 길은 기술적인 규제 개혁과 무역 정책 및 재정 건전성에 대한 재검토를 결합한 조율된 노력을 요구할 것입니다. 이는 혼란기 동안 시장 유동성을 안정화할 뿐만 아니라 급변하고 불확실한 시대에 투자자 심리를 재조정하는 것을 목표로 하는 전체적인 접근 방식입니다.
전문 트레이더와 시장 감시자 모두에게 이 분야에서 펼쳐지는 발전은 위험을 재평가하고, 전략을 조정하며, 규제 정확성과 지정학적 통찰력이 그 어느 때보다 얽혀 있는 미래를 탐색할 수 있는 특별한 기회를 제공합니다.