스위스 중앙 은행, 마이너스 금리 재도입 압박 직면
취리히 — 스위스 프랑이 글로벌 외환 시장에서 거침없이 상승하면서 스위스 중앙 은행은 3년 전에 포기했던 논란의 여지가 있는 마이너스 금리 정책으로 되돌아갈 수 있는 중대한 기로에 서 있습니다.
스위스 중앙 은행은 3월에 정책 금리를 0.25%로 인하하여 2022년 9월 이후 최저치를 기록했습니다. 그러나 이제 경제적 어려움이 겹치면서 더욱 극적인 조치를 취해야 한다는 압박에 직면해 있습니다. 인플레이션은 0.3%로 급락했고, 프랑은 4월 한 달 동안 달러 대비 9% 급등했으며, 고조되는 글로벌 무역 긴장이 수출 의존적인 스위스 경제를 위협하고 있습니다.
한 주요 스위스 은행의 고위 경제학자는 "디플레이션의 그림자가 더 이상 이론에 그치지 않습니다."라고 말했습니다. "인플레이션이 목표치보다 훨씬 낮고 통화 가치가 이렇게 빠른 속도로 상승하는 상황에서는 마이너스 금리가 '만약'의 문제가 아니라 '언제'의 문제가 됩니다."
월스트리트와 유럽 은행, SNB의 다음 행보에 대한 의견 분분
금융계는 스위스가 2015년부터 2022년까지 유지했던 마이너스 금리로 돌아갈지 여부에 대해 여전히 의견이 분분합니다. 골드만삭스는 가장 적극적인 입장을 취하여 SNB가 9월까지 25bp씩 두 차례 금리를 인하하여 정책 금리를 -0.25%로 낮출 것이라고 예측했습니다.
골드만삭스는 지난주 투자자들에게 공유한 연구 보고서에서 "현재 목격하고 있는 것은 비정상적인 통화 압력에 직면하여 통화 정책을 신중하게 재조정하는 것입니다."라고 설명했습니다. "SNB는 과거에 마이너스 금리가 프랑 가치를 효과적으로 약화시킬 수 있음을 입증했으며, 현재 상황은 그들이 이 도구를 다시 사용할 것임을 강력히 시사합니다."
도이체방크도 고객들에게 "마이너스 금리 재도입 가능성이 높아지고 있다"고 경고하며, 프랑으로의 안전 자산 흐름이 더욱 심화되면 12월까지 50bp의 상당한 금리 인하를 정당화할 수 있다고 밝혔습니다.
유럽 기관들은 보다 미묘한 견해를 제시합니다. Pictet Wealth Management는 SNB가 향후 몇 달 동안 두 차례 더 금리를 인하한 후 제로 금리에서 멈출 것으로 예상하는 반면, BNP Paribas Wealth Management는 "하방 편향"이 있지만 최종 금리를 0.25%로 보고 마이너스 영역으로의 진입은 unlikely하다고 보고 있습니다.
BNP Paribas의 한 전략가는 "마이너스 금리로 돌아가기 위한 장벽은 여전히 높습니다."라고 주장했습니다. "마이너스 금리가 주택 시장과 은행 부문에 야기한 왜곡에 대한 제도적 기억이 있습니다. SNB는 다른 옵션을 먼저 소진하는 것을 선호할 것입니다."
시장 신호, 마이너스 금리 가능성 증가를 시사
금융 시장은 더욱 공격적인 완화 가능성을 점점 더 가격에 반영하고 있습니다. 단기 스위스 금리 파생 상품은 현재 9월까지 정책 금리를 제로로 낮추는 50bp 인하 가능성을 약 50%로 시사하며, 선물 계약은 SNB가 연말 전에 마이너스 영역으로 다시 진입할 가능성을 40%로 제시합니다.
이러한 시장 심리의 변화는 불과 몇 달 전, 대부분의 분석가들이 SNB가 2025년 내내 금리를 0.5% 이상으로 유지할 것으로 예상했던 것과는 놀라운 반전입니다.
극적인 가격 재조정은 프랑 가치 상승과 지속적인 낮은 인플레이션의 복합적인 영향에 대한 우려가 커지고 있음을 반영합니다. 0.3%인 스위스 인플레이션은 SNB의 0-2% 목표 범위 하단에 있으며, 중앙 은행 자체 예측에 따르면 2025년에는 0.4%로 억제되고 2026년과 2027년에는 0.8%로 상승할 것으로 예상됩니다.
취리히 소재 자산 관리 회사의 한 분석가는 "데이터는 현재 정책 설정을 유지하는 것을 뒷받침하지 않습니다."라고 말했습니다. "인플레이션이 목표치보다 훨씬 낮고 통화 가치가 이렇게 빠르게 상승하는 상황에서는 정책 금리가 명목 금리보다 효과적으로 더 타이트합니다."
관세 효과: 글로벌 무역 긴장이 스위스 통화 정책을 재구성하는 방식
SNB의 정책 논의는 전통적인 안전 자산으로의 자본 유입을 촉발한 고조되는 글로벌 무역 긴장 속에서 전개되고 있으며, 그중에서도 스위스 프랑이 가장 두드러집니다.
최근 미국의 관세 발표는 글로벌 금융 시장에 충격을 주어 투자자들이 안전 자산을 찾게 만들고 4월에 프랑 가치를 달러 대비 9% 상승시켰습니다. 이는 스위스의 수출 경쟁력을 더욱 약화시키고 이미 낮은 인플레이션을 억제할 수 있는 움직임입니다.
한 베테랑 통화 전략가는 "현재 목격하고 있는 것은 글로벌 무역 시스템의 구조적 변화에 의해 증폭된 전형적인 위험 회피 행동입니다."라고 설명했습니다. "프랑은 국제적 긴장 시기에 항상 안전 밸브 역할을 해왔지만, 현재의 가치 상승은 스위스의 인플레이션 전망에 정확히 잘못된 순간에 발생하고 있습니다."
스위스와 같은 작고 개방된 경제의 경우 통화 변동은 성장과 물가 안정에 큰 영향을 미칩니다. SNB는 역사적으로 통화 관리에 있어서 가장 개입적인 중앙 은행 중 하나였으며, 마지막으로 마이너스 금리를 유지했던 2015-2022년 동안 외환 운영에 수십억 달러를 지출했습니다.
제네바 소재 경제학자는 "프랑의 강세는 본질적으로 디플레이션을 수입합니다."라고 언급했습니다. "가치 상승 1%포인트마다 통화 조건을 효과적으로 강화하고 인플레이션을 낮추어 궁극적으로 극적인 정책 조치가 필요한 자기 강화 주기를 만듭니다."
의장의 딜레마: 제한된 정책 공간 탐색
SNB 의장인 마틴 슐레겔은 섬세한 균형을 맞춰야 합니다. 정책 금리가 이미 0.25%이므로 경제 상황이 더욱 악화될 경우 기존의 탄약을 거의 남기지 않고 제로 금리에 도달하기 전에 두 번의 분기별 인하만 남았습니다.
슐레겔은 마이너스 금리가 "필요한 경우" 여전히 이용 가능하다고 공개적으로 인정하면서도 "누구도 마이너스 금리를 좋아하지 않는다"고 강조했습니다. 이는 금리를 마이너스로 낮추는 데 따른 복잡한 절충점을 반영하는 감정입니다.
현재 민간 부문에서 일하고 있는 전 SNB 관계자는 "SNB는 제로 경계를 다시 넘기를 꺼리지만, 현재 추세가 지속되면 선택의 여지가 없을 수 있습니다."라고 말했습니다. "그들은 본질적으로 외부 조건이 개선되어 그러한 조치를 피할 수 있기를 바라면서 옵션을 열어두고 있습니다."
중앙 은행의 주저함은 부분적으로 스위스의 이전 마이너스 금리 실험에서 나타난 의도하지 않은 결과, 즉 부동산 시장의 왜곡과 은행 수익성에 대한 압력에서 비롯됩니다. 그러나 이러한 우려는 궁극적으로 물가 안정을 유지하기 위한 SNB의 주요 임무에 의해 상쇄될 수 있습니다.
경제 전망 더욱 불투명
스위스의 광범위한 경제 전망은 이러한 통화 정책 압박에서 거의 벗어나지 못합니다. GDP 성장은 높은 실질 임금과 SNB의 이미 완화적인 입장으로 뒷받침되지만, 약한 글로벌 수요와 감소된 자본 투자로 인해 위협을 받아 2025년에 1-1.5%에 불과할 것으로 예상됩니다.
한 주요 스위스 대학의 경제학자는 "스위스 경제는 아슬아슬한 줄타기를 하고 있습니다."라고 말했습니다. "한편으로는 국내 소비가 회복력을 보였습니다. 다른 한편으로는 GDP의 거의 70%를 차지하는 수출 부문은 통화 가치 상승과 글로벌 수요 약화로 인해 상당한 역풍에 직면해 있습니다."
이러한 성장 우려는 SNB의 정책 계산에 또 다른 차원을 더합니다. SNB의 임무는 주로 물가 안정에 초점을 맞추고 있지만, 공격적인 완화가 금융 안정과 경제 활동에 미치는 영향도 광범위하게 고려해야 합니다.
발산 격차: 글로벌 흐름에 맞서 헤엄치기
스위스의 통화 정책 경로는 다른 주요 경제 국가들의 통화 정책과는 극명한 대조를 이룹니다. 유럽 중앙 은행이 완화 주기를 막 시작했고 연방 준비 제도가 예상되는 금리 인하를 계속 지연시키고 있는 반면, 스위스는 이미 상당한 완화를 시행했으며 더 나아가야 할 수도 있습니다.
이러한 차이는 SNB에 추가적인 복잡성을 야기합니다. 스위스와 다른 주요 경제 국가 간의 금리 차이가 확대됨에 따라 프랑에 대한 압력이 더욱 심화되어 더욱 공격적인 정책 조치가 필요할 수 있습니다.
한 주요 유럽 은행의 고위 경제학자는 "SNB는 사실상 글로벌 흐름에 맞서 헤엄치고 있습니다."라고 말했습니다. "이러한 정책 차이는 프랑에 자연스러운 상승 압력을 가해 마이너스 영역으로 돌아가지 않고는 대응하기 어려울 수 있습니다."
향후 과제: 중대한 결정이 다가옴
여름이 다가오면서 금융 시장은 SNB의 6월 정책 회의를 예외적인 강도로 지켜볼 것입니다. 로이터와 블룸버그가 조사한 경제학자 대부분은 여전히 마이너스 금리 재도입 가능성을 상대적으로 낮게 평가하고 있지만, 프랑의 상승세가 계속될수록 이 가능성을 경고하는 목소리가 점점 더 커지고 있습니다.
UBS의 최고 투자 책임자는 9월에 마지막 25bp 인하를 예상하며 완화 주기가 끝날 것이라고 전망합니다. 이러한 비교적 완만한 견해는 골드만삭스의 같은 달 말 -0.25%의 최종 금리 예상과 극명한 대조를 이룹니다.
이러한 불확실성 속에서 스위스 수출 기업과 금융 기관은 이미 2015년부터 2022년까지 경험했던 마이너스 금리 환경으로의 잠재적 복귀에 대한 비상 계획을 준비하고 있습니다.
한 중견 스위스 제조업체의 CFO는 "우리는 전에 이런 일을 겪었습니다."라고 언급했습니다. "이번의 차이점은 글로벌 경제 환경이 상당히 더 취약해 보이고 SNB가 기동할 여지가 더 적다는 것입니다."
슐레겔 의장과 SNB 동료들에게 앞으로 몇 달은 스위스의 경제 안정을 방어하기 위해 다시 한 번 특별한 조치를 취할 의향이 있는지 시험하는 시간이 될 것입니다. 시장 분석가에 따르면 정책 금리가 9월까지 -0.25%에 도달할 확률이 약 3분의 1인 상황에서 유럽에서 가장 안정적인 경제 국가 중 하나의 마이너스 금리 복귀가 이제 뚜렷한 가능성으로 떠오르고 있습니다. 이는 스위스 국경을 넘어 전 세계 경제가 직면한 어려움의 깊이를 보여주는 신호로 울려 퍼질 것입니다.