중국에서 벌어지는 두 개의 스타트업 세상: VC의 신기루와 건설자들의 개척지
중국 기술 생태계의 혼란스러운 지형 속에서 두 개의 평행한 현실이 펼쳐지고 있습니다. 한쪽에는 실패로 얼룩진 실적을 가진 벤처 캐피털 회사들이 자금력이 풍부하여 실패할 운명처럼 보이는 스타트업에 자본을 쏟아붓고 있습니다. 다른 한쪽에는 투자자들에게 종종 간과되지만 기대에 어긋나지 않고 산업을 재편하는 세계적인 수준의 회사를 조용히 건설하는 선구적인 창업자들이 있습니다.
이러한 이중성은 한때 유명했던 벤처 캐피털 브랜드가 면밀히 조사되면서 최근 몇 년 동안 점점 더 두드러지게 나타났습니다. 그중에는 카이푸 리가 시작한 유명 펀드인 이노베이션 워크스가 있는데, 낮은 수익률과 AI 스타트업 01.AI로의 리브랜딩으로 인해 중국 소셜 미디어에서 논란을 일으켰습니다.
비평가들은 이 펀드의 평균 DPI(납입 자본 분배율)가 1 미만이라고 주장하는데, 이는 투자자들이 초기 투자금조차 회수하지 못했다는 것을 의미합니다.
DPI(납입 자본 분배율)는 벤처 캐피털의 중요한 성과 지표입니다. 이는 투자자(유한 파트너)에게 실제로 반환된 현금을 펀드에 기여한 총 자본과 비교하여 실현된 이익을 보여줍니다.
"실패라고 부를 때 '아마도'라는 단어를 삭제해 주세요."라고 한 사용자가 바이럴 포럼 스레드에 글을 올렸는데, 이는 중국의 초기 VC 환경이 과대 광고와 무능력을 위한 놀이터가 되었다는 유한 파트너(LP)와 창업자 모두의 공통된 감정을 반영합니다.
평범함이 넘쳐나는 시장
풍부한 자본에도 불구하고 많은 중국 VC 회사들이 위험 회피적이면서도 역설적으로 무모한 접근 방식을 채택했습니다. 그들은 유행하는 분야와 화려한 피치 데크를 지원하면서 시장에 현금을 쏟아붓지만, 창업자의 역량이나 제품 실현 가능성을 평가하는 데 필요한 중요한 실사에는 종종 소홀합니다. 규제나 거시 경제가 아닌 창업자 선정의 무능함이 벤처 수익의 조용한 살인자로 부상했습니다.
지난 몇 년간 중국의 벤처 캐피털 자금 조달 규모
| 연도 | 자금 조달 규모 (USD) |
|---|---|
| 2018 | ~1,502억 달러 |
| 2020 | ~564억 달러 |
| 2021 | ~885억 - 1,327억 달러 |
| 2022 | ~442억 - 670억 달러 |
| 2023 | ~450억 - 688억 달러 |
| 2024 | ~332억 - 402억 달러 |
아이러니하게도 이러한 환경은 비전보다 생존에 보상을 제공했습니다. VC는 수십 개의 유사한, 낮은 확신을 가진 베팅에 돈을 분산시키도록 장려됩니다. 그 결과, 제품 시장 적합성에 대한 명확한 경로 없이 자금을 소진하는 평범한 스타트업의 비대한 파이프라인이 만들어집니다.
"정책이나 시진핑이 혁신을 억누르는 것이 아닙니다."라고 익명을 요구한 한 초기 단계 창업자가 말했습니다. "수표를 쓰는 사람들 때문입니다. 그들은 잘못된 것을 쫓고 있습니다."
그림자 속의 건설자들
자본이 소음을 쫓는 동안 혁신은 중국 기술계의 간과된 구석에서 피난처를 찾았습니다. 전국 기관에서 채택한 획기적인 R1 모델을 보유한 항저우 기반 AI 회사인 DeepSeek를 예로 들어보겠습니다. 또는 끊임없는 제품 실행을 통해 글로벌 시장을 계속 지배하는 드론 거물인 DJI를 예로 들어보겠습니다.
이것들은 변칙적인 것이 아닙니다. 그것들은 표면적인 소음 아래에서 중국이 여전히 특별한 혁신을 위한 비옥한 토지임을 증명합니다. 그러나 이러한 창업자 중 다수는 엘리트 VC 네트워크의 지원 없이 운영됩니다. 대신, 그들은 전략적 파트너십, 국제적인 관심 또는 경우에 따라 국가 지원 R&D를 통해 성장합니다.
현재 01.AI를 이끌고 있는 카이푸 리는 이러한 복잡한 환경을 탐색하는 것으로 보입니다. 비평가들은 AI 개발로의 전환이 벤처 캐피털 문제에서 벗어나기 위한 전략적 전환이라고 제안하지만, 01.AI는 Yi-34B 및 Yi-Coder 시리즈와 같은 오픈 소스 대규모 언어 모델을 생산하여 초기 관심을 끌었습니다.
그러나 회사가 최근 사전 훈련을 중단하고 타사 모델을 기반으로 구축된 플랫폼 솔루션으로 전환함에 따라 회의론은 여전히 높습니다. 분석가들은 Yi-* 모델이 상당한 사용자 기반을 구축하지 못했고 새로운 모델에 의해 빠르게 능가되었다고 지적했습니다.
다가오는 조정
업계 관측통들은 이러한 분열된 생태계가 지속 불가능할 수 있다고 경고합니다. 조정은 불가피해 보입니다. 실적이 저조한 VC 포트폴리오는 곧 자본 인출, LP 수요 감소 및 고품질 거래 흐름에 대한 접근성 상실에 직면할 수 있습니다. 한편, 건설자 주도의 회사는 인식보다는 성과에 힘입어 계속 확장될 수 있습니다.
중국이 글로벌 혁신 허브로서의 명성을 되찾으려면 흐름이 바뀌어야 합니다. 투자자는 과대 광고 주기를 넘어 실제 인재와 기술적 엄격함을 식별하는 어렵고 종종 매력적이지 않은 작업에 다시 참여하여 기준을 재조정해야 합니다.
"이것이 바로 깨달음입니다."라고 한 엔젤 투자자가 말했습니다. "중국은 자금 부족이 아닙니다. 필터링 문제입니다. VC는 다른 게임을 하고 있습니다. 하지만 진정한 건설자들은 어떻습니까? 그들은 여전히 존재합니다. 그들은 단지 이기기 위해 게임을 하고 있습니다."
