중국, 경제 기로에서 초장기 채권에 베팅
사상 최대 발행으로 중국은 50년 앞을 내다보지만, 시장은 여전히 신중
베이징 – 중국 재정부는 이번 주 소비 부진, 투자 감소, 고착화된 디플레이션 압력으로 어려움을 겪고 있는 경제를 부양하기 위한 전략으로 획기적인 초장기 특별 국채 발행 계획을 발표했습니다. 4월 24일부터 시작되는 20년 만기, 30년 만기, 그리고 전례 없는 50년 만기 채권의 이번 발행은 중국 경제 지형을 재편하기 위한 중요한 정책 전환으로, 국내외 시장에 상당한 영향을 미칠 것입니다.
이번 결정은 중요한 시점에 나왔습니다. 수십 년간의 급속한 성장을 이룬 중국 경제는 다음과 같은 어려움에 직면해 있습니다. 소비자 지출 증가율은 7.2%에서 3.5%로 급감했고, 오랫동안 경제 안정의 초석이었던 부동산은 여전히 심각한 어려움에 처해 있습니다.
중국의 분기별 소비 지출 증가율 추이 (2022-2024)
| 기간 | 가계 소비 지출 YoY 증가율 (%) |
|---|---|
| 2024년 1분기 | 8.3 |
| 2023년 4분기 | 8.4 |
| 2023년 3분기 | 8.3 |
| 2023년 2분기 | 10.8 |
| 2023년 1분기 | 5.1 |
| 2022년 4분기 | -0.2 (연간 데이터에서 파생) |
| 2022년 3분기 | 3.7 |
 | |
| 가계 은행 예금은 2025년 1분기에만 9조 2,200억 위안으로 급증하여 광범위한 위험 회피 심리를 나타냅니다. |
최근 급증과 맥락적 요인을 강조하는 중국 가계 은행 예금의 분기별 및 월별 증가
| 기간 | 가계 예금 증가 (위안 조) | 주목할 만한 맥락/비고 |
|---|---|---|
| 2025년 1분기 | 9.22 | 부동산 시장 문제 후 상당한 급증 |
| 2025년 1월 (월별) | 5.52 | 2023년 이후 가장 강력한 연초 시작 |
| 2024년 12월 (월별) | 2.19 | 2024년 초의 마이너스 성장으로부터 회복 |
| 2024년 4월 (월별) | -1.85 | 사상 최저; 시장 불확실성 속 유출 |
| 2023년 1월 (월별) | 6.20 | 사상 최고 월별 (팬데믹 이후) |
| 2024년 전체 | 14.26 | 역풍에도 불구하고 강력한 연간 축적 |
전략적 전환: 시간과 공간의 교환
지지자들은 전략적 이점을 강조합니다. 초장기 채권은 상당한 정부 지출, 특히 인프라, 재해 예방 및 기술 혁신 프로젝트를 여러 세대에 걸쳐 분산시키도록 설계되었습니다. 이전에 지방 정부에 부담을 주었던 단기 부채와 달리, 이러한 장기 채권은 원금 상환을 먼 미래로 미루면서 연간 이자 지급을 허용합니다.
또한, 공식적인 재정 적자 계산과는 별도로 설정된 이 특별 채권은 베이징에 중요한 예산 유연성을 제공합니다. 2025년에만 약 1조 3천억 위안이 조달될 예정이며, 주로 인프라 투자와 안정적인 현금 흐름이 예상되는 첨단 기술 이니셔티브를 목표로 합니다.
더욱이, 이 발행은 중국이 약 14조 3천억 위안에 달하는 문제성 있는 지방 정부의 숨겨진 부채를 투명하고 중앙 정부가 보증하는 증권으로 전환할 수 있게 합니다. 2024년의 유사한 구조 조정 프로그램은 지방 부채 문제를 정면으로 해결하려는 중국의 의지를 강조했습니다.
표: 중국 지방 정부의 숨겨진 부채에 대한 주요 사실
| 측면 | 세부 사항 |
|---|---|
| 그것은 무엇입니까? | 주로 지방 정부 금융 기관 (LGFV)을 통한 지방 정부의 장부 외 차입 |
| 어떻게 숨겨져 있습니까? | 공식적으로 기록되지 않음; 대출, 채권 및 그림자 신용을 통해 조달 |
| 추정 규모 | 공식: 14조 3천억 위안 (2023년); 비공식: 최대 60조 위안 |
| 주요 위험 | 투명성 부족, 높은 채무 불이행 위험, 부동산 부문과의 연관성 |
| 왜 증가했습니까? | 재정 개혁, 인프라 추진, 토지 판매 의존, 제한된 지방 수입 |
| 정부 조치 | 숨겨진 부채를 공식 채권으로 전환하는 부채 스왑, 더 엄격한 통제, 재정 개혁 |
통화 압력 속 균형 유지
그러나 발행의 근거는 부채 관리 이상입니다. 분석가들은 이것이 중국 중앙 은행이 직면한 한계를 상쇄하기 위한 복잡한 균형을 나타낸다고 제안합니다. 소비자 물가가 디플레이션에 가까워짐에 따라 (2024년 CPI는 0.2% 증가에 그쳤고, 2025년 1분기에는 마이너스로 전환됨) 금리 인하와 같은 전통적인 통화 정책은 수익이 감소하고 견조한 미국 달러 대비 위안화 평가 절하 위험이 더욱 커집니다. 최근 몇 년간의 중국 소비자 물가 지수 (CPI) 인플레이션율은 최근 0 또는 0 이하의 낮은 수준을 보여줍니다.
| 날짜/기간 | CPI 인플레이션율 (전년 대비) | 참고 |
|---|---|---|
| 2025년 3월 | -0.10% | 전년 대비 하락세가 두 달 연속되었습니다. |
| 2025년 2월 | -0.70% | 2024년 1월 이후 첫 소비자 디플레이션; 13개월 만에 가장 가파른 하락. |
| 2025년 1월 | +0.5% | 2024년 8월 이후 최고치. |
| 2023년 전체 | +0.23% | 평균 연간 비율, 2022년 감소. |
| 2022년 전체 | +1.97% | 평균 연간 비율. |
| 2021년 전체 | +0.98% | 평균 연간 비율. |
중국 인민 은행 (PBOC)은 국내 금리, 외환 스왑 비용 및 USD/CNY 환율 간의 균형을 맞추는 통화 정책 "딜레마"에 직면해 있습니다. 초장기 채권 발행은 위안화에 심각한 영향을 미치지 않으면서 간접적인 유동성 투입을 허용합니다.
표: 통화 정책 딜레마 – 가능한 정책 조합 및 상충 관계
| 정책 조합 | 달성 가능한 목표 | 희생된 목표 | 예시 |
|---|---|---|---|
| 고정 환율 + 자유로운 자본 흐름 | 안정적인 통화, 개방된 자본 흐름 | 독립적인 통화 정책 | 유로존 국가 |
| 자유로운 자본 흐름 + 독립적인 통화 정책 | 개방된 자본 흐름, 국내 통제 | 고정 환율 | 미국, 영국, 일본 |
| 고정 환율 + 독립적인 통화 정책 | 안정적인 통화, 국내 통제 | 자유로운 자본 흐름 | 중국 (역사적으로), 브레턴 우즈 시대 |
시장 컨센서스는 정치적 행사 및 외부 경제 상황, 특히 미국 경제 지표가 계속 약화되는 경우 4월 말까지 지급 준비율 (≥25 bps)과 대출 우대 금리 (15 bps)를 모두 인하하는 신중하게 시기를 맞춘 "더블 컷"을 가리키고 있습니다.
투자자 매력: 불확실성 속 안전
중국의 75년 역사에 비추어 볼 때 야심찬 50년이라는 기간에 대한 우려에도 불구하고 투자자들은 눈에 띄게 동요하지 않는 것 같습니다. 기관 투자자들은 신뢰할 수 있는 고정 수입 지급과 2차 시장 유동성에 매력을 느낍니다.
채권은 또한 특히 보험 회사와 연기금이 장기 의무를 안정화하기 위해 듀레이션 일치를 추구하는 데 강력한 담보 역할을 합니다.
채권 듀레이션은 금리 변화에 대한 채권 가격의 민감도를 측정하여 효과적으로 금리 위험을 수량화합니다. 듀레이션을 이해하면 투자자가 잠재적인 가격 변동성을 관리하고 투자 자산을 미래 부채와 일치시키는 데 도움이 됩니다.
공급 증가에도 불구하고 시장 심리는 여전히 강세를 유지하고 있으며, 이는 채권 시장에서 상당한 "자산 기근"을 반영합니다. 현재 10년 만기 중국 국채 (CGB) 수익률은 약 1.65%로 사상 최저치에 근접하여 듀레이션이 더 높은 채권에 대한 투자자 수요를 강화하고 있습니다.
표: 2015-2025년 10년 만기 중국 국채 (CGB)의 역사적 수익률
| 연도/날짜 | 수익률 (%) | 주요 참고 사항/이벤트 |
|---|---|---|
| 2007년 9월 | 4.80 | 사상 최고치 |
| 2013년 11월 | 4.72 | 최근 역사적 최고치 |
| 2018년 1월 | 4.07 | 최근 10년 동안 최고치 |
| 2015 | 3.0 – 3.5 | 보통 수익률 |
| 2020 | 2.5 – 3.2 | 팬데믹 관련 완화 |
| 2022 | 2.7 – 3.0 | 점진적 감소 |
| 2023년 말 | ~2.60–2.70 | 급격한 감소 시작 |
| 2024년 4월 | ~2.30 | 지속적인 감소 |
| 2024년 8월 | ~2.12 | 규제 개입 전 짧은 하락폭 |
| 2025년 2월 6일 | 1.596 | 사상 최저치 |
| 2025년 4월 18일 | 1.65 | 현재 수익률, 사상 최저치 근접 |
시장 파급 효과: 위험과 보상
임박한 발행은 이미 수익률 곡선을 평탄화시켜 10년-30년 스프레드가 크게 좁혀졌습니다. Capital Economics는 10년 만기 채권 수익률이 연말까지 1.50%에 근접할 것으로 예측하며, 이는 고착화된 낮은 인플레이션 기대와 가능한 "잃어버린 10년" 시나리오를 반영합니다. 최근 좁혀진 중국 30년 만기 국채와 10년 만기 국채 간의 스프레드.
| 날짜 | 30년 만기 수익률 (%) | 10년 만기 수익률 (%) | 스프레드 (베이시스 포인트) |
|---|---|---|---|
| 2025년 4월 18일 | 1.9042 | 1.6493 | 25.49 |
| 2025년 4월 17일 | 1.896 | 1.652 | 24.4 |
| 2025년 4월 11일 | 1.8627 | 1.6568 | 20.59 |
동시에 위안화는 압박을 받을 것으로 예상되며, Fed가 현재 금리를 유지할 경우 미국 달러 대비 7.40을 넘어설 가능성이 있습니다. 표: 2024년 4월부터 2025년 4월까지의 USD/CNY 환율 추이.
| 월 | 평균 환율 (USD/CNY) | 주목할 만한 최고/최저 |
|---|---|---|
| 2024년 4월 | ~7.10 | |
| 2024년 11월 | 7.21 | 최저: 7.10 (11월 4일) |
| 2024년 12월 | 7.28 | |
| 2025년 1월 | 7.30 | |
| 2025년 2월 | 7.26 | |
| 2025년 3월 | 7.27 | |
| 2025년 4월 | 7.29 | 최고: 7.35 (4월 9일) |
| 2024년 연평균 | 7.18 | |
| 2024년 연말 | 7.18 | |
| 연간 변동률 | +1.36% | USD 대비 위안화 평가 절하 |
국내에서는 국유 기업 (SOE), 디지털 인프라, 유틸리티 및 첨단 기술 제조와 같은 부문이 경기 부양책으로 인한 현금 유입으로 큰 혜택을 누릴 수 있습니다.
금 가격은 연초 대비 23% 상승하여 온스당 3,200달러를 넘어섰으며, 장기간의 낮은 수익률과 잠재적인 통화 변동성을 우려하는 투자자들 사이에서 선호되는 헤지가 되었습니다.
엇갈리는 시장 의견과 우려
일부 평론가들은 초장기 채권을 강력한 중앙 정부 신용도와 필요한 경기 부양책의 증거로 긍정적으로 보고, 이를 "시간과 공간을 교환"하는 전략적 조치라고 부릅니다. 그러나 비평가들은 특히 50년 만기 채권에 대해 단 2.65%의 낮은 쿠폰 금리로 인해 그러한 긴 만기가 더 깊은 경제적 비관론을 반영하고 정부 레버리지와 도덕적 해이를 악화시켜 궁극적으로 상당한 재정적 책임을 미래 세대에 떠넘길 수 있다고 경고합니다.
더욱이 비평가들은 중국의 비교적 짧은 75년 역사에 비추어 볼 때 그러한 장기 듀레이션 의무에 전념하는 것의 이례적인 성격을 강조하면서 시장 신뢰가 약화될 경우 평판 손상 위험이 있다고 주장합니다.
미래 영향 및 투자 전략
앞으로 전문가들은 신중하면서도 적극적인 투자 접근 방식을 권장합니다. 인플레이션이 2%를 크게 초과할 때까지 채권 듀레이션 노출은 여전히 매력적입니다. 금 투자는 인플레이션 쇼크와 지속적인 디플레이션 모두에 대한 중요한 헤지를 제공합니다.
보험 회사, 인프라 제공 업체 및 전략적으로 중요한 기술 부문과 관련된 주식이 유리한 베팅입니다. 반대로 은행 마진은 압축 위험에 직면하고 있으며, 소규모 금융 기관은 통합될 가능성이 높습니다.
전략가들은 특히 수익률 스프레드가 200 베이시스 포인트 아래로 좁혀질 경우 미국 10년 만기 수익률을 지불하고 중국 10년 만기 수익률을 받는 크로스 마켓 전략을 고려할 것을 제안합니다. 또한 잠재적인 정책 신뢰성 쇼크 또는 숨겨진 부채 위험에 대한 헤지로서 위안화에 대한 저렴한 하락 옵션을 권장합니다.
주요 위험: 인플레이션 및 외부 쇼크
주요 위험으로는 잠재적인 상승 인플레이션이 있으며, 이는 높은 듀레이션 민감도를 고려할 때 초장기 채권 가격에 심각한 영향을 미칠 것입니다.
미국 연방 준비 제도 이사회의 조치와 관련된 통화 정책 인하 시기도 위험을 제시합니다. PBOC의 성급한 조치는 위안화 평가 절하 및 자본 통제를 유발하여 국내 채권 시장의 안정성을 해칠 수 있습니다.
최종 성찰
궁극적으로 중국의 초장기 채권 발행은 재정 혁신 그 이상을 의미합니다. 이는 경제 궤적을 획기적으로 재편하려는 베이징의 의지를 보여주는 심오한 신호입니다. 정부는 부채 만기를 연장하고 간접적으로 유동성을 투입함으로써 향후 수십 년간의 경제 관리를 재정의할 수 있는 정교한 정책 조합을 설계했습니다.
그러나 중국 경제가 이 역사적인 전환점에 직면함에 따라 글로벌 투자자들은 신중하게 탐색하여 즉각적인 시장 기회와 불확실한 장기 경제적 영향 간의 균형을 맞춰야 합니다.