중국의 매도: 수익률 곡선 왜곡은 미국 국채의 주권 매도를 암시
무시할 수 없는 시장 신호
오랫동안 예측 가능했던 미국 국채 시장에 혼란의 조짐이 보이기 시작했습니다. 채권 수익률과 만기 간의 관계를 보여주는 수익률 곡선이 3일 연속 비정상적인 모습을 보이며 장기 채권에 집중된 상당한 매도 활동을 나타내고 있습니다. 시장 참여자들은 하나의 분명한 결론을 내리고 있습니다. 중국이 팔고 있다는 것입니다.
특이한 수익률 변동이 나타났습니다. 단기 및 중기 수익률은 급격히 하락한 반면, 30년 만기 수익률은 지난달 17bp 상승하여 장기 금리와 나머지 금리 간의 격차가 급격한 금융 위기 또는 외환 보유액 재조정 기간 외에는 보기 드물게 벌어졌습니다.
스트레스의 모양: "혹" 모양의 곡선
현재 미국 국채 수익률의 기간 구조는 단순한 변칙을 넘어 왜곡된 모습입니다.
| 기간 | 수익률 | 1개월 변동 | 1년 변동 |
|---|---|---|---|
| 3개월 | 4.29% | 0 | -108bp |
| 6개월 | 4.12% | -12bp | -122bp |
| 12개월 | 3.86% | -18bp | -121bp |
| 2년 | 3.73% | -27bp | -106bp |
| 5년 | 3.92% | -17bp | -51bp |
| 10년 | 4.29% | -1bp | -13bp |
| 30년 | 4.76% | +17bp | +22bp |
전문 트레이더에게 이 표는 가운데 조각이 빠진 퍼즐처럼 읽힙니다. 3개월 수익률은 현재 10년 수익률과 동일합니다. 이는 전통적으로 "경기 침체 위험"을 의미하며, 30년 수익률은 더 높아져 드문 "혹" 모양의 곡선을 형성했습니다. 이러한 구성은 일반적으로 인플레이션 또는 연준의 기대에 따른 유기적인 가격 재조정이 아닌 강제적인 포지셔닝을 의미합니다.
뉴욕의 주요 헤지 펀드의 한 거시 전략가는 "주요 플레이어가 개입하거나 이탈하지 않으면 후반부가 그렇게 움직이지 않습니다."라며 "이는 주권 매도의 특징을 가지고 있습니다."라고 말했습니다.
왜 중국인가? 그리고 왜 지금인가?
국채 시장의 장기 금리를 움직일 수 있는 몇 안 되는 주체 중 하나는 2024년 말 현재 약 8,400억 달러의 미국 정부 부채를 보유한 것으로 추정되는 중국입니다. 분석가들은 최근의 활동이 의도적인 변화, 잠재적으로 장기 보유 자산의 축소를 시사한다고 말합니다.
한 글로벌 외환보유액 관리 담당자는 "시장을 붕괴시키지 않고 익스포저를 줄이려면 만기가 가장 긴 채권부터 시작하여 점진적으로 진행해야 합니다."라며 "수익률 구조가 정확히 그것을 보여주고 있습니다."라고 언급했습니다.
2~10년 구간의 수익률이 하락하는 동안 30년 채권을 매도하는 것은 목표 전략을 시사합니다. 외환보유액 다변화, 통화 방어 또는 지정학적 신호 때문이든, 그 메커니즘은 신중하고 체계적인 청산을 시사합니다. 공황 상태가 아닌 정확성을 추구하는 것입니다.
불균형을 이용한 거래: 차익 거래 기회
전문 트레이더에게 이러한 종류의 불균형은 행동을 촉구하는 신호입니다. 다음과 같은 다양한 기회가 나타나고 있습니다.
수익률 곡선 차익 거래
일부 데스크에서는 매도 압력이 완화되면 발산이 반전될 것으로 예상하고 10년 만기와 30년 만기 간의 플래트너에 진입하고 있습니다.
상대 가치 플레이
5년 만기 및 10년 만기에 비해 30년 만기 채권의 가치가 급격히 하락하면서 평균 회귀를 목표로 하는 스프레드 거래가 발생했습니다. 런던에 본사를 둔 한 자기자본 거래 회사의 고위 금리 트레이더는 "2016년 선거 충격 이후로 장기 금리 대비 벨리(중간 만기)가 이렇게 풍부한 적은 없었습니다."라고 말했습니다.
선물-현물 베이시스 거래
매도 압력은 주로 현물 시장에 집중되어 있으며 선물 시장에는 집중되지 않아 베이시스 거래가 두 가격 책정 메커니즘 간의 일시적인 불균형을 활용할 수 있음을 시사합니다.
시장 간 스프레드 전략
명목 국채가 왜곡됨에 따라 물가연동채권도 불일치에 대해 평가되고 있습니다. 한 포트폴리오 매니저는 "장기 듀레이션이 줄어들면 상대적 가치를 제공하는 손익분기점에도 상응하는 움직임이 있을 수 있습니다."라고 말했습니다.
채권 데스크 너머: 전략적 체스 게임?
일부 시장 참여자는 기술적인 요인에 집중하는 반면, 다른 참여자는 지정학적 연관성을 주시하고 있습니다. 수익률 곡선 왜곡의 시기는 간과되지 않았으며, 일부에서는 이를 대만에 대한 긴장 고조, 지속적인 무역 마찰, 그리고 미국과 중국 경제 관계의 광범위한 재조정과 연관시키고 있습니다.
미국 재무부의 한 전직 관리는 "시장은 결코 단순하지 않습니다."라며 "중국은 외환보유액 구성을 조정할 때 어떤 메시지를 보내는지 정확히 알고 있습니다."라고 말했습니다.
그러나 이러한 움직임을 지나치게 해석하기 전에 주의해야 합니다. 국채 시장은 글로벌하고 규모가 크며 연금 재조정에서 헤지 수요에 이르기까지 광범위한 흐름의 영향을 받습니다. 그러나 현재 불균형의 규모와 방향은 비 국내 세력, 즉 주권 국가가 이러한 움직임을 주도하고 있음을 강력하게 시사합니다.
앞으로: 머리가 아닌 꼬리를 주시하라
현재 트레이더와 정책 입안자 모두 왜곡이 지속될지 수정될지 면밀히 주시하고 있습니다. 해당 인플레이션 데이터 또는 재정 정책의 급격한 변화 없이 30년 만기 수익률이 지속적으로 상승한다면 이는 외국 포트폴리오 흐름이 시장을 재편하고 있다는 분명한 신호가 될 것입니다.
만약 중국이 실제로 장기 국채에서 수십억 달러를 빼내는 로테이션을 진행하고 있다면 그 영향은 금리뿐만 아니라 글로벌 자산 배분, 통화 역학, 전략적 외환보유액 관리에 이르기까지 심오할 것입니다.
미래를 예측하는 시장에서 수익률 곡선의 메시지는 분명합니다. 표면 아래에서 큰 변화가 일어나고 있으며, 현명한 투자자들은 이에 주목하고 있습니다.