전략적 변화: 외국 국채 매도로 연준 양적 완화 기로에 서다
중국과 일본이 미국 채권 시장에서 물러서면서 유동성 문제가 발생하고 수익률이 급등하여 연방준비제도(Fed) 정책의 강제적인 전환을 촉발할 위험이 있습니다. 이는 전 세계적인 영향을 미칠 수 있습니다.
지정학적 긴장이 고조되고 두 개의 가장 큰 외국 채권국이 미국 국채에서 급격히 이탈하는 혼란스러운 한 주 동안, 글로벌 시장은 이제 상상하기 어려운 상황에 직면하고 있습니다. 연방준비제도(Fed)가 양적 완화 정책으로 되돌아갈 수밖에 없는 것입니다. 선택이 아닌 필연에 의해서 말입니다.
이 폭풍의 핵심에는 조용하지만 중대한 변화가 있습니다. 이는 몇 년 전에 시작되었지만 갑자기 가속화되었습니다. 중국의 국채 보유량은 7,590억 달러로 급감하여 2009년 이후 최저 수준을 기록했습니다. 한때 미국 채권의 확실한 매수자였던 일본 역시 뒷걸음질 치면서 국채 입찰에 큰 공백이 생겼고, 10년 만기 국채 수익률은 4.5%를 넘어섰습니다. 이는 지난 20년 동안 가장 큰 주간 상승폭입니다.
중국과 일본의 미국 국채 보유량 추이
| 날짜 | 중국 (십억 USD) | 일본 (십억 USD) |
|---|---|---|
| 2025년 1월 | $760.8 | $1,079.3 |
| 2024년 12월 | $759.0 | $1,059.8 |
| 2024년 11월 | $768.6 | $1,087.1 |
| 2024년 10월 | $760.1 | $1,101.6 |
| 2023년 12월 | $797.7 | $1,140.6 |
미국 10년 만기 국채 수익률 최근 추이, 급격한 상승세
| 날짜 | 수익률 (%) | 일일 변동 (%) | 주간 변동 (%) | 참고 |
|---|---|---|---|---|
| 2025년 4월 11일 | 4.43 | +0.039 / +0.88% | N/A | 2025년 4월 11일 09:29 BST 기준 데이터 (지연) |
| 2025년 4월 10일 | 4.40 / 4.416 | +1.38% / -0.18% | N/A | 전날 4.34% 대비. 4월 11일 기준 지난 주 대비 10.32% 증가. |
| 2025년 4월 9일 | 4.34 / 4.424 | +1.88% / +2.29% | N/A | 전날 4.26% 대비. |
| 일주일 전 | ~4.01% (4월 4일) | N/A | ~+10.32% | 약 7일 전 (4월 4일) 수익률. 4월 11일 기준 4.409% 수익률 기준으로 주간 변동 계산. |
시장 참여자들은 더 이상 양적 완화의 복귀에 대해 속삭이지 않습니다. 그들은 그것을 준비하고 있습니다.
"유동성이 그림자 속에서 죽어가고 있습니다": 취약한 시장이 외국의 후퇴를 만나다
최근 거래 세션에서 국채 시장은 분명한 스트레스 징후를 보였습니다. 최근 3년 만기 및 10년 만기 채권 입찰의 응찰률(수요 측정 지표)은 수년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 오버나이트 자금 시장은 유동성 부족 경고를 깜박이고 있습니다. 그리고 이러한 혼란의 시기가 아시아 거래 시간 동안 집중적으로 발생했다는 점은 그 원천에 대한 의심의 여지를 남기지 않습니다.
응찰률은 특히 국채 입찰에서 수요를 나타내는 핵심 지표입니다. 이는 접수된 총 응찰 가치를 판매용으로 제공되는 총 증권 가치로 나누어 계산합니다. 비율이 높을수록 수요가 강하고 비율이 낮을수록 투자자 관심이 약하다는 것을 의미합니다.
한 글로벌 은행의 고위 채권 전략가는 "압박은 단순한 투기적인 것이 아닙니다."라고 말했습니다. "핵심적인 구조적 매수자들이 철수하는 것을 보고 있습니다. 이는 시장을 노출된 상태로 만듭니다. 즉, 유동성이 부족하고 강제 매도가 발생하며 매수세가 약해집니다."
이러한 후퇴의 배경에는 정치적, 경제적 동기가 있습니다. 중국의 급격한 매각은 최근 발표된 관세와 보복적인 발언을 포함하여 심화되는 미국-중국 무역 긴장에 대한 전략적 대응으로 널리 해석됩니다. 일본은 자체적인 국내 문제에 직면하고 미국의 정책 예측 불가능성에 대해 경계하면서 조용히 입지를 축소했습니다.
그 결과, 전통적으로 깊이와 안전성으로 정의되었던 시장이 이제 신흥 시장 부채 위기를 연상시키는 혼란에 직면하고 있습니다.
차입 비용 급증, 신용 경색 위험
수익률 증가는 단순한 추상적인 지표가 아닙니다. 이는 전달 메커니즘이며 빠르게 전달되고 있습니다.
회사채 발행이 눈에 띄게 둔화되었으며 투자 등급 스프레드는 한 주 만에 거의 30bp 확대되었습니다. 모기지 금리가 상승하여 주택 시장의 일부 부문이 얼어붙었습니다. 이미 적자에 직면한 연방 정부는 이제 지속적인 인플레이션 환경에서 더 높은 부채 상환 비용이라는 현실에 직면하고 있습니다.
미국 투자 등급 회사채 스프레드 추세.
| 날짜 | ICE BofA 미국 회사채 지수 옵션 조정 스프레드 (베이시스 포인트) |
|---|---|
| 2025년 4월 8일 | 70 (AA 등급) |
| 2025년 4월 7일 | 73 (AA 등급) |
| 2025년 4월 4일 | 70 (AA 등급) |
| 2025년 4월 3일 | 89 (A 등급) |
| 2025년 4월 2일 | 81 (A 등급) |
| 2025년 4월 1일 | 82 (A 등급) |
대형 미국 연기금의 한 포트폴리오 매니저는 "덫입니다."라고 말했습니다. "금리가 상승하고, 국채 수요가 약해지고, 재정 건전화 조짐은 보이지 않습니다. 이는 안정적인 균형이 아닙니다."
주식 시장은 경각심을 갖고 반응했습니다. S&P 500은 이번 주에 거의 4% 하락했으며 기술 및 부동산과 같은 금리에 민감한 부문이 주도했습니다. 금과 스위스 프랑은 급격한 유입을 보였는데, 이는 전형적인 안전 자산 선호 현상을 보여주지만, 이제는 미국 정부 채권을 피하는 것으로 보입니다.
연준의 딜레마: 시장을 지원할 것인가, 신뢰를 지킬 것인가?
유동성 악화와 시스템적 스트레스 징후에 직면한 연방준비제도(Fed)는 위험한 입장에 처해 있습니다. 최대 고용 및 물가 안정을 촉진한다는 이중 임무는 금융 시장 기능을 유지한다는 세 번째 비공식적인 명령과 불편하게 공존합니다.
그러나 연준이 사용할 수 있는 도구에는 각각 위험이 따릅니다.
대규모 국채 매입을 재개하면 즉각적인 효과는 안정화될 수 있습니다. 수익률이 하락하고 위험 자산이 반등하며 유동성이 회복될 수 있습니다. 그러나 현재 환경에서 그렇게 하면 인플레이션이 다시 점화되고 중앙은행의 신뢰도가 저하되며 정치적으로 타협한 것으로 보일 위험이 있습니다.
양적 완화(QE)는 연준과 같은 중앙은행이 금융 시스템에 자금을 투입하기 위해 공개 시장에서 자산(종종 국채)을 구매하는 통화 정책 도구입니다. 이 조치는 장기 금리를 낮추고 대출과 투자를 촉진하며 경제 활동을 활성화하는 것을 목표로 하며 결과적으로 금융 시장에 영향을 미칩니다.
몇몇 분석가들은 이제 연준이 "돌이킬 수 없는 지점"에 접근하고 있다고 주장합니다. 한 채권 연구 책임자에 따르면 "이것은 테이퍼링 논쟁이 아닙니다. 이것은 실존적인 문제입니다. 국채가 안전 자산 프리미엄을 잃으면 연준은 수년간의 정상화를 되돌리는 것을 의미하더라도 시장을 지원할 수밖에 없습니다."
지정학적 차원: 부채를 무기로, 양적 완화를 방어로
중국의 매도는 경제적으로 자체 대차대조표에 비용이 많이 들지만 일부 관측통은 더 광범위한 전략의 일부로 간주합니다. 베이징은 상호 무역 제한으로 관세에 대응하기보다는 재정적 레버리지를 선택하여 비대칭적인 보복 형태로 국채 보유를 무기화할 수 있습니다.
위험하지만 이 움직임은 이미 한 가지 효과를 달성했습니다. 즉, 의심을 불러일으켰습니다. 미국의 적자에 대한 외국 지원의 영속성에 대한 의심. 중립을 유지하는 연준의 능력에 대한 의심. 달러의 논쟁의 여지가 없는 글로벌 패권에 대한 의심.
기축 통화는 국제 거래, 투자 및 환율 관리를 위해 전 세계 중앙은행이 상당량 보유하는 외국 통화입니다. 이 지위를 얻으려면 일반적으로 발행국이 크고 안정적인 경제, 깊은 금융 시장 및 광범위한 글로벌 신뢰를 가져야 합니다. 현재 미국 달러가 누리고 있는 것과 같습니다.
이러한 우려는 글로벌 시스템을 통해 연쇄적으로 발생하고 있습니다. 여러 신흥 시장 중앙은행은 이미 외환 보유고를 다변화하기 시작했습니다. 한편, 외환 시장은 특히 달러-교차 통화 쌍에서 변동성이 높아지는 것을 가격에 반영하고 있습니다.
런던에 본사를 둔 한 통화 전략가는 "세계 기축 통화가 되는 것과 기축 통화로 취급되는 것에는 차이가 있습니다."라고 언급했습니다. "국채가 정치화된 자산이 되면 그 지위는 흔들리기 시작합니다."
다음에 일어날 일에 대한 시나리오: 일시적인 안도 또는 새로운 패러다임?
시나리오 1: 전술적 양적 완화, 제한된 파급 효과
연준이 목표로 하는 채권 매입 또는 유동성 지원 시설을 사용하여 신속하고 단호하게 개입하면 광범위한 정책 경로를 뒤엎지 않고도 안정성을 회복할 수 있습니다. 수익률은 완화되고 주식 시장은 반등할 수 있으며 연준은 개입을 이념적인 것이 아닌 기술적인 것으로 규정할 수 있습니다.
그러나 이러한 낙관적인 시나리오조차도 위험이 따릅니다. 선례를 만들고 시장 규율을 약화시키며 정치적 압력에 직면하여 연준의 독립성에 대한 회의론을 조장합니다.
시나리오 2: 장기적인 혼란, 지속적인 개입
더욱 불리한 결과는 외국의 지속적인 매각, 유동성 파편화 심화, 초기 정당성을 능가하는 보다 광범위한 양적 완화 프로그램으로 이어질 것입니다. 이 시나리오에서는 시장 참여자들이 인플레이션 위험뿐만 아니라 정치적, 구조적 취약성으로 인해 국채를 재평가하기 시작할 수 있습니다.
시간이 지남에 따라 이러한 변화는 장기 차입 비용을 높이고 모든 자산 클래스에서 위험 프리미엄을 높이며 미국의 재정 지속 가능성에 대한 재평가를 촉발할 수 있습니다.
자산 클래스 및 지역에 걸친 영향
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미국 기업: QE를 통해 신용이 용이해져 일시적으로 이익을 얻을 수 있지만 변동성 프리미엄이 높아지고 외국인 투자자의 채권에 대한 욕구가 줄어들 수 있습니다.
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외국 중앙은행: 달러 자산에서 벗어나 다변화를 가속화할 가능성이 높습니다. 이는 더 많은 금 배분 또는 지역 통화 협정을 포함하여 다극화된 외환 보유고 관리 전략으로의 추세를 강화할 수 있습니다.
금고에 쌓여 있는 금괴, 중앙은행 외환 보유고 다변화를 나타냅니다. (omfif.org) -
주식 투자자: QE를 정책 공황의 신호로 해석할 수 있습니다. 인플레이션이 예상보다 높거나 수익이 더 높은 실제 차입 비용을 반영하기 시작하면 단기 랠리 이후 급격한 조정이 뒤따를 수 있습니다.
역량의 위기가 아닌 신뢰의 위기
디플레이션 또는 경기 침체로 인한 이전의 QE 주기와 달리 현재의 역학은 경제적 위축에 뿌리를 둔 것이 아니라 정치적 및 지정학적 신뢰 상실에 뿌리를 두고 있습니다. 이로 인해 변동성이 커지고 예측 가능성이 낮아지며 글로벌 금융 시스템의 기본 가정에 더 큰 피해를 줍니다.
그리고 진정한 위험은 여기에 있습니다. QE가 정책 도구가 아닌 방어 메커니즘이 되면 기관의 취약성을 나타내는 신호가 되고 신뢰의 도구로서의 역할을 멈추게 됩니다.
안전망에 구멍이 생겼습니다.
수십 년 동안 미국 국채는 유동성, 깊이 및 무위험 자산으로 글로벌 금융 시스템의 궁극적인 밸러스트 역할을 했습니다. 이번 주에 발생한 사건은 그 닻조차도 더 이상 정치적 압력, 외교 정책 갈등 및 시장 역학에 면역되지 않을 수 있음을 시사합니다.
향후 몇 주 안에 연방준비제도(Fed)가 개입할지 여부는 더 이상 논쟁의 여지가 없을 수 있습니다. 여전히 의문으로 남는 것은 그러한 개입이 시스템에 대한 신뢰를 회복할 것인지, 아니면 세계 마지막 안전 자산이 더 이상 비난을 받을 수 없다는 것을 확인할 것인지 여부입니다.
전문 투자자, 글로벌 정책 입안자 및 연준 자체는 이제 수익률뿐만 아니라 신뢰를 주시하고 있습니다. 그리고 그것은 관리하기가 훨씬 더 어려운 곡선입니다.
부록: 양적 완화가 채권 시장 공황에 대처하는 방법
투자자들이 미국 정부 채권을 한꺼번에 팔려고 하면 금리가 상승하고 시장이 불안정해질 수 있습니다. 연방준비제도(Fed)는 이에 대응할 수 있는 강력한 도구인 양적 완화(QE)를 가지고 있습니다. 하지만 정확히 어떻게 작동할까요?
채권 시장 구제 작전
QE를 다른 사람들이 도망칠 때 연준이 "최후의 매수자"가 되는 것으로 생각하십시오. 이 비상 도구가 시장을 안정시키는 방법은 다음과 같습니다.
즉각적인 수요 창출: 투자자들이 국채를 대량으로 매도할 때 연준은 이러한 증권을 수십억 달러 상당 구매하여 개입합니다. 이러한 즉각적인 수요는 가격이 폭락하는 것을 방지하는 데 도움이 됩니다.
금리 인하: 매도 중에 채권 가격이 하락하면 금리가 상승합니다(반대 방향으로 움직임). 채권을 구매하고 가격을 다시 올림으로써 연준은 금리를 보다 관리하기 쉬운 수준으로 낮추는 데 도움이 됩니다.
시스템에 현금 추가: 연준이 채권을 구매하면 기본적으로 채권에 대한 대가를 지불하기 위해 새로운 돈을 만듭니다. 이 추가 현금은 은행과 더 넓은 금융 시스템으로 흘러 들어가 저축이 아닌 대출과 투자를 장려합니다.
신뢰 회복: QE 발표만으로도 시장이 진정되는 경우가 많습니다. 투자자들은 연준이 채권 시장이 통제 불능 상태가 되도록 내버려두지 않을 것이라는 것을 알고 있기 때문에 공황 매도를 중단하게 됩니다.
파급 효과
혜택은 정부 채권에만 국한되지 않습니다. 연준이 국채를 매입하면 다음과 같은 효과가 발생합니다.
- 투자자들은 돈을 투자할 다른 곳을 찾기 때문에 회사채 및 기타 시장을 안정시키는 데 도움이 됩니다.
- 정부 채권 수익률이 낮아지면 다른 투자가 상대적으로 더 매력적으로 보입니다.
- 기업과 소비자는 차입 비용 감소로 이익을 얻습니다.
QE는 경제 문제에 대한 영구적인 해결책은 아니지만 채권 시장이 극심한 매도 압력에 직면했을 때 효과적인 비상 대응으로 입증되었습니다. 이 도구를 이해함으로써 중앙은행이 금융 위기가 통제 불능 상태가 되는 것을 방지하기 위해 어떻게 노력하는지 더 잘 이해할 수 있습니다.