SAP 클라우드 전환 결실: 1분기 실적, 시장 급등 촉발
SAP의 세련된 발도르프 본사에서 임원들은 기쁨을 감추지 못했습니다. 유럽의 거대 소프트웨어 기업의 주가가 오늘 10% 이상 급등하며 6년 만에 가장 큰 일일 상승폭을 기록했기 때문입니다. 촉매제는 놀라운 1분기 실적이었습니다. 이는 애널리스트들의 예상을 뛰어넘었을 뿐만 아니라 회사의 야심찬 클라우드 전환 전략이 드디어 변곡점에 도달했음을 알리는 신호였습니다.
2월 이후 시가총액이 약 500억 유로 감소한 유럽에서 가장 가치 있는 상장 기업은 투자자 신뢰를 되살리고 유럽 기업 순위에서 Novo Nordisk 및 LVMH보다 앞선 입지를 재확인하는 결과를 발표했습니다.
크리스티안 클라인 SAP CEO는 실적 발표에서 "클라우드, AI 및 엔드투엔드 솔루션에 대한 전략적 투자가 모든 주요 지표에서 뛰어난 결과를 제공하는 변곡점에 도달했습니다."라고 말했습니다. 수치는 설득력 있는 스토리를 보여줍니다. 비 IFRS 영업이익은 전년 대비 60% 급증하여 25억 유로에 달해 컨센서스 추정치인 22억 유로를 크게 초과했으며, 총 매출은 90억 유로에 달해 전년 대비 11~12% 증가했습니다.
클라우드 혁명의 완전한 실현
이번 분기 실적의 특징은 단순히 인상적인 매출 증가뿐만 아니라 SAP의 근본적인 비즈니스 전환의 가속화입니다. 전통적인 소프트웨어 라이선스를 기반으로 제국을 건설한 회사는 반복적인 클라우드 구독으로의 전환을 성공적으로 조율했습니다. 이는 많은 기존 기술 제공업체가 시도하지만 성공적으로 실행하는 경우는 거의 없는 전환입니다.
클라우드 성과 지표는 이 성과의 규모를 보여줍니다.
- 현재 클라우드 백로그는 182억 유로로 확장되어 불변 통화 기준으로 전년 대비 29% 성장했습니다.
- 클라우드 매출은 전년 대비 26~27% 증가하여 49억 9천만 유로에 달했습니다.
- 클라우드 ERP 제품군 매출은 33~34% 성장하여 현재 SAP 전체 클라우드 매출의 85%를 차지합니다.
- 아마도 가장 중요한 것은 SAP 매출의 86%가 이제 예측 가능하고 반복적이라는 것입니다.
이러한 예측 가능성은 유럽 기술 회사가 따라올 수 있는 전략적 이점을 나타냅니다. 유럽 주요 투자 은행의 한 선임 기술 분석가는 "SAP가 달성한 수익 예측 가능성 수준은 유럽 기술에서 보기 드문 충격 흡수 기능을 제공합니다."라며 "이는 비즈니스의 위험 프로필을 근본적으로 변화시킵니다."라고 말했습니다.
Joule: AI 플라이휠 효과
수치 뒤에는 재정적인 변화만큼이나 인상적인 기술적 변화가 있습니다. SAP의 생성형 AI 부조종사 Joule은 실험적인 제품에서 회사의 가치 제안의 핵심 구성 요소로 빠르게 진화하여 현재 SAP 솔루션에서 가장 많이 사용되는 작업의 80% 이상과 통합되었습니다.
전략적 중요성은 단순히 AI 기능을 추가하는 것을 넘어섭니다. SAP는 한 업계 관찰자가 "거래형 ERP"에서 "AI 오케스트레이션 프로세스 플랫폼"으로 효과적으로 전환하고 있습니다. 이는 기업이 운영을 관리하는 방식의 근본적인 변화를 나타냅니다.
제품 포트폴리오 전반에 걸친 Joule의 통합은 분석가들이 "플라이휠 효과"라고 부르는 것을 만들어냅니다. 모든 S/4HANA 클라우드 마이그레이션은 비즈니스 기술 플랫폼, Joule 시트 및 하이퍼스케일러 소비를 끌어들이고 경쟁업체가 따라올 수 없는 생태계를 강화합니다.
Fortune 500대 기업과 ERP 구현 작업을 하는 한 기술 전략가는 "SAP 고객은 클라우드 플랫폼을 도입하면 AI 기능을 추가하는 데 따른 부가 가치가 매우 강력하다는 것을 알게 됩니다. 이는 경쟁업체가 방해하기 어려운 선순환을 만듭니다."라고 설명했습니다.
구조 조정 도박의 성과
SAP의 수익성 급증은 매출 증가에만 기인한 것이 아닙니다. 최대 10,000개의 역할에 영향을 미친 회사의 광범위한 30억 유로 규모의 AI 중심 구조 조정 프로그램은 운영을 크게 간소화하면서 자원을 더 높은 성장 영역으로 전환했습니다.
도미니크 아삼 CFO는 뛰어난 영업이익 확장의 중요한 요인으로 "비용 절감과 집중적인 실행"을 강조했습니다. 구조 조정은 2025년에 5억 유로의 추가 실행 속도 이익을 창출할 것으로 예상됩니다.
유럽 기술 주식에 상당한 지분을 보유한 글로벌 자산 관리 회사의 한 포트폴리오 관리자는 "우리가 보고 있는 것은 클라우드 ERP와 비즈니스 AI에서 마침내 운영 레버리지 열반을 찾은 회사입니다."라고 말했습니다.
이러한 운영 효율성은 더 높은 마진의 클라우드 서비스로의 전환과 결합되어 기존 유럽 엔터프라이즈 소프트웨어 제공업체보다 고성장 미국 SaaS 회사와 점점 더 유사한 재무 프로필을 만듭니다.
마이그레이션 과제 및 고객 감정
인상적인 재무 결과에도 불구하고 SAP는 기존 시스템에서 고객 마이그레이션을 가속화하는 데 여전히 중요한 과제에 직면해 있습니다. 기존 SAP ECC 시스템에서 S/4HANA로의 전환은 많은 조직에게 중요한 사업이며, ECC에 대한 2027년 12월 지원 종료 기한은 긴급성과 불안감을 동시에 조성합니다.
최근 설문 조사에 따르면 SAP 기반 재무팀의 약 4분의 1만이 클라우드 환경으로 완전히 전환했습니다. 많은 사람들이 IT, 비즈니스 및 프로젝트 팀 간의 조정 문제를 주요 장애물로 꼽습니다.
그러나 정서가 바뀌고 있는 것으로 보입니다. 독일어권 SAP 사용자 그룹인 DSAG의 최신 설문 조사에 따르면 SAP RISE(회사의 클라우드 마이그레이션 서비스)를 채택하지 않은 사용자가 61%에서 23%로 크게 감소했습니다.
SAP 구현을 전문으로 하는 한 컨설턴트는 "고객 감정에서 전환점을 보고 있습니다. 지원 종료 기한이 다가오고 초기 채택자로부터 얻는 유형적인 이점에 의해 주저했던 조직은 이제 마이그레이션 계획을 추진하고 있습니다."라고 설명했습니다.
이러한 추세는 특히 독일, 오스트리아 및 스위스(DACH) 지역에서 두드러지며, SAP RISE 채택률은 전년 대비 거의 세 배 증가한 48%입니다.
지정학적 도전과 기회
더 넓은 거시경제 및 지정학적 환경은 SAP에 대한 역풍과 잠재적 기회를 모두 제공합니다. 4월 5일부터 발효된 최근 미국의 "상호" 관세 10~20%는 헤드라인 위험을 야기했지만 소프트웨어 배송이 대부분 디지털이기 때문에 SAP의 손익에 미치는 직접적인 영향은 제한적일 것으로 예상됩니다.
더 중요한 문제는 이러한 무역 긴장이 고조될 경우 글로벌 IT 지출에 미치는 잠재적인 2차 효과입니다. 국제통화기금(IMF)은 최근 지속적인 경제 불확실성을 반영하여 2025년 글로벌 GDP 전망치를 2.8%로 조정했습니다.
그러나 일부 시장 관찰자들은 현재의 지정학적 환경이 실제로 SAP와 같은 유럽 기술 제공업체에 도움이 될 수 있다고 제안합니다. 대서양 횡단 무역 관계를 전문으로 하는 경제 정책 연구원은 "관세 불안감은 EU 기업이 미국 공급망의 위험을 줄이고 유럽 제공업체에 두 배로 투자하도록 더욱 유도할 수 있습니다."라고 제안했습니다.
경쟁 환경
SAP의 클라우드 추진력은 일부 주요 경쟁업체와 극명한 대조를 이룹니다. 오라클의 애플리케이션 클라우드는 가장 최근 분기에 9% 성장한 반면 SAP의 클라우드 성장은 27%로 상당한 시장 점유율 변화를 시사합니다.
한편, Workday는 중공업 분야에서 상대적으로 깊이가 부족하여 SAP의 전체 포트폴리오에서 직접적인 경쟁자라기보다는 주로 중간 시장의 대안으로 자리매김하고 있습니다.
이러한 경쟁적 위치는 SAP의 클라우드 인프라 파트너들에게 눈에 띄지 않았습니다. Microsoft Azure, AWS 및 Google Cloud는 모두 SAP RISE를 공동 판매하며, Microsoft는 최근 블로그 게시물에서 공동 마이그레이션 이니셔티브가 약 30%의 매출 증가를 가져왔다고 언급했습니다.
한 클라우드 인프라 분석가는 "하이퍼스케일러는 SAP 워크로드를 전략적으로 보고 있습니다. 그들은 장기적으로 이러한 워크로드를 확보하기 위해 마이그레이션에 보조금을 지급할 의향이 있으며 이는 SAP의 잠재적인 관세 노출을 상쇄하는 데 효과적으로 도움이 됩니다."라고 설명했습니다.
인재 방정식
SAP가 기술적 변화를 계속함에 따라 특히 AI 엔지니어링 분야에서 전문 인재를 확보하기 위한 경쟁은 여전히 치열합니다. 회사의 구조 조정은 최대 10,000개의 역할에 영향을 미치지만 SAP는 단순히 인원수를 줄이는 대신 직원 재교육에 대한 약속을 강조했습니다.
SAP의 전략에 익숙한 한 인사 전문가는 "리프트 앤 시프트 접근 방식은 비용을 재조정하면서 헤드 카운트를 유지합니다. 그러나 AI 엔지니어에 대한 유지 패키지가 중요할 것입니다. 인재 확보 전쟁은 SAP의 숨겨진 운영 비용 변동 요인입니다."라고 설명했습니다.
이러한 인재 전략은 모든 엔터프라이즈 기술 제공업체가 직면한 광범위한 과제를 반영합니다. 비용 효율성과 인공 지능 및 클라우드 아키텍처와 같은 수요가 많은 분야에서 전문 기술을 유치하고 유지해야 하는 필요성의 균형을 맞추는 것입니다.
투자 사례
SAP가 선행 주가수익비율이 34~36배로 거래되는 반면, 더 빠르게 성장하는 미국 SaaS 동종 기업의 경우 40배 이상의 배수로 거래되므로 많은 투자자들은 최근 주가 급등에도 불구하고 지속적인 상승 잠재력을 보고 있습니다.
분기별 실적 발표 후 여러 금융 기관이 목표 주가를 상향 조정했으며, 도이체방크는 310유로, JMP 증권은 주당 330달러를 목표로 설정했습니다.
투자 논거는 SAP가 도달한 것으로 보이는 잉여 현금 흐름 변곡점에 중점을 둡니다. 2025년까지 영업이익 CAGR이 26~30%로 예상됨에 따라 일부 분석가들은 SAP가 현재 백로그의 절반만 전환하더라도 주당 잉여 현금 흐름이 3년 이내에 두 배로 늘어날 수 있다고 믿습니다.
이러한 현금 창출 잠재력은 잠재적인 자본 반환 이니셔티브에 대한 추측을 불러일으켰습니다. 한 유럽 투자 은행의 포트폴리오 전략가는 "구조 조정 현금 유출이 2025년 하반기에 종료되면 약 4%의 유동성을 나타내는 100억 유로 규모의 자사주 매입이 가능합니다."라고 제안했습니다.
전망: 촉매제와 위험
투자자들은 향후 몇 분기 동안 다음과 같은 주요 촉매제를 면밀히 모니터링할 것입니다.
- 지속적인 추진력을 확인하기 위한 2분기 클라우드 백로그 실행 속도
- Sapphire 2025 컨퍼런스에서 예상되는 Joule 수익화 공개
- 관세 이후 EU-미국 기술 협상에 대한 명확성
그러나 여전히 중요한 위험이 도사리고 있습니다. 잠재적인 관세로 인한 IT 자본 지출의 감소는 성장을 저해할 수 있으며, 마이그레이션 피로와 구현 비용 초과는 일부 고객에게 계속 우려 사항입니다. AI 엔지니어링 인재를 확보하기 위한 경쟁이 심화되면 급여 비용이 매출 증가보다 빠르게 가속화되는 경우 마진에 압력이 가해질 수도 있습니다.
아마도 가장 중요한 새로운 위험은 AI 결과물에 대한 규제 압력과 관련이 있을 것입니다. SAP가 포트폴리오 전체에 AI를 더 깊이 통합함에 따라 EU AI 법 및 기타 새로운 규제 프레임워크를 준수하려면 거버넌스 기능에 상당한 투자가 필요합니다.
결론
SAP의 2025년 1분기 실적은 기존 엔터프라이즈 소프트웨어 공급업체가 고성장, 고마진 클라우드 및 AI 플랫폼으로 성공적으로 전환할 수 있음을 보여줍니다. 회사는 투자자들이 오랫동안 예상해 온 변곡점에 도달한 것으로 보이며, 재무 지표는 기존 소프트웨어 회사보다 클라우드 네이티브 제공업체의 지표와 점점 더 유사해지고 있습니다.
한 선임 기술 투자자는 "시장은 여전히 SAP를 느린 유럽의 기존 기업처럼 평가하고 있습니다. 인식과 현실 사이의 불일치가 기회가 있는 곳입니다."라고 결론지었습니다.
SAP가 클라우드 전환 전략을 계속 실행하고 AI 기능을 확장함에 따라 향후 몇 분기는 이러한 성과가 일시적인 최고점을 나타내는 것인지 아니면 지속적인 가속화된 성장 기간의 시작을 나타내는 것인지를 밝힐 것입니다. 현재 유럽에서 가장 가치 있는 기술 회사는 투자자들이 곧 잊지 못할 분기를 제공했습니다.